净利增速亮眼，多网融通精益管理带来盈利能力提升

    顺丰控股发布1Q23 业绩：1）实现营业收入610.5 亿元，同比下滑3.1%；2）归母净利/扣非归母净利17.2 亿/15.2 亿元，同比增长68.3%/66.4%。收入下滑主因供应链及国际业务受到外需疲软影响，需求及价格下行带来营收下行；净利同比大幅增长主因公司全网资源调配及精益成本管控取得成效，盈利能力提升。我们看好23 年公司快递业务量保持超行业增速，同城、快运等新业务盈利持续改善。我们维持2023/2024/2025 年归母净利预测92亿/112 亿/145 亿元，维持目标价65.9 元，对应35x 2023E PE 不变（可比公司Wind 一致预期16.7x 2023E PE，估值溢价主因直营快递价格压力相对加盟制快递较小），维持“买入”。

    　　快递业务量增速超行业，市场份额同比+0.7pct 至10.7%据公司公告，1Q23，公司共完成快递件量同比增长18.2%至28.9 亿件，较行业件量增速11.0%高7.2pct，市场份额同比/环比提升0.7/0.4pct至10.7%。

    　　因上年同期低基数，1Q23 快递行业展现出较好的增速水平。公司增速大超行业，主因公司直营时效快递具备较强的网络管控能力和较高的寄递服务质量，客户粘性高，品牌优势强。并且，公司在各电商平台退货业务份额扩大，带动公司的电商业务渗透率，带来件量份额的整体提升。

    　　单票收入下滑，但有效成本管理与网络协同效应带来毛利率提升1Q23 快递行业价格承压，顺丰单票收入同比下滑3.3%至15.75 元。但得益于公司精益化的成本管理，与多个业务网络的物流资源整合带来的协同效应，公司盈利能力显著提升，1Q23 毛利率同比/环比增加1.6/1.1pct 至13.9%。23 年截至4 月20 日，我国汽油/柴油价格同比下降3.8%/1.8%，油价稳中有降叠加公司成本管控举措有力，我们预计23 年全年公司毛利率水平将保持较好的同比增长。

    　　23 年供应链及国际业务承压，看好快运与同城业务的盈利改善据公司公告，1Q23 公司供应链及国际业务收入同比下滑31.7%，国际业务量同比下滑63.0%。供应链及国际业务收入及业务量下滑主因海外需求疲软，国际空海运需求下滑叠加运价回落，业绩短期承压下行。我们预计23年公司供应链及国际业务收入及利润或下滑，但中长期我们看好国际业务的广阔空间。公司快运及同城业务逐步成熟，公司通过多网融通一体化的资源优势，驱动新业务的高质量发展，我们看好公司同城及快运业务为公司带来业绩增量。

    　　风险提示：市场竞争恶化；成本高于预期；新业务开展不及预期。