1Q23 年业绩略超我们预期

    　　公司公布1Q23 年业绩：收入610.48 亿元，同比-3%；归母净利润17.20亿元，同比+68%；扣非归母净利润15.17 亿元，同比+66%，略超我们预期，我们认为主要得益于公司成本管控效果彰显。扣非净利润率为2.5%，较1Q22 的1.4%提升1.0ppt，体现公司聚焦核心物流战略，坚持长期可持续健康发展的经营基调。根据月度经营数据计算1Q23 分板块收入情况：速运物流业务同比+15%，我们认为主要得益于宏观消费的逐步复苏；供应链及国际业务同比-32%，我们认为主要受到国际空海运需求及价格景气度下行的影响。

    　　发展趋势

    　　受益于消费复苏与公司在逆向物流新赛道的积极拓展，公司快递业务量回暖显著，关注收入增长的持续性。国家邮政局公告，1Q23 快递行业业务量同比+11%（1Q22 增速为+10.5%），考虑到二季度开始基数逐步降低，同比增速将显著加快，我们预计2023 年快递行业增速有望达双位数。我们认为行业需求的逐步修复以及公司在各电商平台退货业务的份额扩大，有望驱动公司速运物流业务件量与收入的增长。1Q23 公司速运物流业务量同比+18%，高于行业7.1ppt，我们认为已经初步显现回暖态势。

    　　1Q23 成本管控效果彰显，看好公司可持续健康发展战略下，长期价值凸显。公司曾指出2023 年将坚持稳健发展的经营基调，我们认为1Q23 扣非净利润率的提升，已经初步映证公司通过多网融通，实现成本费用控制优化的能力。我们认为随着资源共享效益的进一步加强，往后看公司有望进一步提质增效，持续提振各板块业绩表现，长期看需关注三方面：1）：产品分层和客户体系完善：我们认为未来快递行业竞争将围绕新价值增长点，顺丰转型较早有领先优势，或能在品牌客户分层管理以及抢占新兴细分市场需求时（如制造业升级），取得更高成功率。2）鄂州机场（4 月开通首条国际货运航线）：我们认为通过鄂州机场轴辐式运营模式，有望提升特快产品时效、降低单票成本，并帮助公司扩大时效件覆盖面（公司预计次晨潜在增量占时效件约8%）、拓展供应链和国际业务。3）国际业务：我们认为一方面鄂州机场开航后，或能强化公司航空货运能力；另一方面，嘉里从事货代掌控货源，服务大量跨国企业，并有东南亚当地快递业务，我们认为双方有望形成有效协同。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测不变。现价对应2023/2024 年30 倍/24 倍P/E（扣非后32 倍/25 倍）。维持跑赢行业评级和目标价，对应2023/2024 年36倍/29 倍P/E（扣非后38 倍/30 倍），较当前股价有20%上行空间。

    　　风险

    　　疫情或者需求疲软导致业务量增速低于预期，成本大幅上涨。