投资要点

    23Q1 归母净利润超预期大幅提升68.3%

    1）盈利方面：23Q1 公司实现归母净利润17.20 亿元，同比+68.3%；扣非归母净利润15.17 亿元，同比+66.4%，业绩超预期。从利润率看，23Q1 归母净利率达2.8%，同比+1.2pts，环比+0.3pts；扣非归母净利率达2.5%，同比+1.1pts，环比+0.3pts。

    2）现金流方面：23Q1 公司自由现金流（经营性现金流净额-资本开支）13.74 亿元，同比增长7.6%。

    基本盘利润率提升叠加新业务改善，驱动盈利大幅增长23Q1 公司速运物流收入同比增长14.9%，业务量同比增长18.2%，我们分析产能利用率提升驱动时效件利润率显著爬升，此外快运、电商件、冷运医药、同城等新业务经营大幅改善，叠加多网融通降本增效，有力对冲空海运价下行导致的供应链国际业务盈利下行（23Q1 营收同比下降31.7%）。

    自由现金流拐点或出现，资本结构优化可期

    受益于：1）公司业务发展，带来经营性现金流持续增长；2）公司资本开支高峰已过，未来或逐步收窄；3）公司账款政策持续优化，回款周期改善。我们分析公司自由现金流有望进入投资回报周期，未来现金使用规划更加有序，有望优化资本结构及补全服务能力。

    疫情偶发性影响消退，经营拐点或出现

    2021 年以来公司明确健康经营战略，2022 年疫情偶发性影响快递行业履约能力，我们预期2023 年起公司经营改善有望全面彰显成效，一方面产能利用率提升带来时效业务利润率增长，另一方面快运盈利加速释放、电商件+同城+冷运医药等新业务预期盈利改善，新业务价值应当给与重估。

    多业务需求及增速依然向好

    时效业务方面，2022 年疫情影响下件量增速放缓（分析为高个位数），考虑到中高端消费景气复苏及公司退换货业务量增长，我们预计今年时效业务单量仍会维持双位数增长；经济业务方面，以价格带相对较高的电商标快为发展重点，2022年疫情影响下件量增速推测显著高于行业，预计2023 年有望延续可观增速。

    网络融通有望持续推进，降本幅度或进一步提升公司从2021 年起推动网络融通、资源复用，随着原四网融通向多网融通（新增嘉里物流、冷运医药、新夏晖等）持续深化，我们预计今年网络融通对成本的节约幅度或不低于上年。

    健康经营彰显成效，有望多轮驱动业绩增长

    公司作为快递物流综合龙头，一方面产能利用率提升带动利润率提升，时效业务利润有望高增，另一方面快运、经济件等新业务经营大幅改善，开启业务多轮驱动阶段，此外通过网络融通及末端优化实现可持续健康发展，将打开中长期价值空间。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别84.85 亿元、114.87 亿元、151.36 亿元，对应PE 分别32 倍、23 倍、18 倍。公司作为快递物流龙头，时效业务盈利回升、大件快运业务利润提升叠加新业务持续改善节奏均有望超预期，将打开中长期价值空间，维持“买入”评级。

    风险提示：时效件盈利不及预期；新业务增长不及预期；资本开支超预期。