业绩

    2023 年4 月25 日，顺丰控股发布2023 年第一季度报告。2023Q1公司实现收入610.5 亿元，同比下降3.1%；归母净利为17.2 亿元，同比增长68.3%；扣非归母净利润为15.2 亿元，同比增长66.4%，超出市场预期。

    经营分析

    供应链及国际业务收入下滑，影响Q1 收入。2023Q1 公司收入610.5亿元，同比下降3.1%：（1）速运物流业务收入454.8 亿元，同比增长14.9%.随着国内生产活动与消费逐步复苏，公司凭借优质服务及产品竞争力，速运物流业务量同比增长18.1%至28.7 亿票，高于行业整体增速；速运物流业务单票收入下降2.7%至15.85 元。

    （2）供应链及国际业务收入138 亿元，同比下降32%，主要受到国际空海运需求及价格均同比下行的影响，国际空海运价格从历史较高区间回落至过去三年的较低水平。

    盈利能力持续改善，Q1 业绩超预期。2023 年公司继续聚焦核心物流，坚持可持续健康发展，收入端主动优化产品结构，成本端精益化成本管控，推进多网融通，扩大资源共享效益，2023Q1 公司毛利率提升1.6pct 至13.9%。费用率方面，2023Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.1%、7.8%、1.0%、0.9%，合计同比上升1.2pct。Q1 少数股东损益-0.46 亿元，环比增加1.6 亿元，反映部分子公司经营向好。受毛利率提升影响，2023Q1 公司归母净利率提升1.2pct 至2.8%。

    支持子公司发展，精益经营确保健康利润。2023Q1 公司为支持嘉里物流扩大东南亚国际快递业务，间接认购嘉里物流7.8 亿港元永续可转债，全部转股下持股比例上升至52.61%。2023 年公司将继续推动精益经营，持续调优产品的成本结构，坚持精益化资源规划与成本管控，确保利润水平健康。此外，公司将食品冷运、医药物流、新夏晖、嘉里物流等业务的网络规划与运营纳入融通范围，充分发挥整体物流网络的价值与规模效应，并在中转、运输、末端环节贯彻多网融通的网络建设。

    盈利预测、估值与评级

    维持公司2023-2025 年净利润预测90 亿元、118 亿元、144 亿元。

    维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能利用率提升不及预期风险、新业务发展不及预期风险、股东减持风险。