事件：公司2022 年业绩实现大幅上升。2022 年，顺丰控股实现营业收入2674.9 亿元，同比增长29.1%，归属于上市公司股东的净利润为61.7亿元，同比增长44.6%，扣非归母净利润53.4 亿元，同比增长191%，净资产收益率达到7.34%，同比增长0.53%。

    　　业务量增速领先同行，产品结构创新优化。2022 年，公司实现业务量111.4 亿件，同比增长5.5%。分业务板块来看，时效件单量增速为9.7%，远高于行业均值2.1%，实现不含税营业收入1057.0 亿元，同比增长6.8%，其中消费类业务增速较高，其占时效件总业务量比重由2021 年的48%提升到52%，主要得益于退货件业务的快速发展；经济快递业务实现不含税营业收入255.5 亿元，同比略增0.5%，主要得益于产品结构的优化；快运业务实现不含税营业收入279.2 亿元，同比增长2.3%，全程时长由41 小时提速到39 小时，单公斤毛利率提升5%；供应链及国际业务实现不含税营业收入878.7 亿元，同比增长124.1%，主要得益于合并嘉里物流，扩大了供应链及国际业务规模。

    　　精益管理成效初显，四网融通提质增效。面对2022 年疫情扰动及油价高位等各种不利因素，公司通过在运力、中转、末端等各环节的管理优化，实现了成本的有效压减。运力方面，通过增加自营车辆及司机排班优化等措施，实现了剔除油价单公斤运力成本同比下降5%；中转环节，得益于公司在自动化技术及设备的持续投入，中转人均能效持续提升；末端不断改善低效益网点，依托数字化管理实现小哥薪酬与能力的不断成长。2023 年公司的“四网融通”将进一步升级为“多网融通”，持续整合嘉里物流、冷链、医药、新夏晖等各业务板块，打开业务天花板。

    　　鄂州机场即将全面投产，开启新增长曲线。鄂州机场预计2023 年三季度逐步投产，公司将加大机队导入，产品时效将会显著提升，航空次晨达覆盖城市将由26 个提升到34 个，同时机场引入的高端制造等产业集群，也有望为公司带来更多的供应链业务增量。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润为91.0/121.8/143.4 亿元，以最新收盘价计算PE 为29.3/21.9/18.6。维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、信息系统风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。