事件描述

    　　2022年，顺丰控股实现营收同比增长29.1%至2674.9亿元，归母净利润同比增长44.6%至61.7亿元，扣非净利润同比增长191.0%至53.4亿元，对应EPS为1.27元；其中，四季度公司实现营收同比下滑4.2%至683.4亿元，归母净利润同比下滑31.1%至17.0亿元，扣非净利润同比下滑1.8%至14.7亿元。2022年，公司拟每股派发现金红利0.25元（含税）。

    　　事件评论

    　　时效业务稳健增长，单票收入略有下滑。2022年，公司件量同比增长5.5%，票均收入同比增长0.2%，快递营收同比增长5.7%；4Q22，公司件量同比增长12.7%，票均收入同比下滑4.7%，快递营收同比增长7.3%。4季度在疫情扰动下，顺丰凭借高质量的陋约能力，推动时效件、经济件快速增长，Q4件量增速较行业增速提高15.7pct。同时，低客单价速运产品占比提升导致单价水平略有下滑。

    　　分部营收逆势增长，多业务盈利改善。2H22，公司时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城急送、供应链及国际业务收入同比分别增长8.4%、8.3%、3.0%、11.3%、29.3%、35.0%，在面临外部诸多不利挑战下公司所有业务均实现正增长。2H22，公司速运分部、大件分部、同城分部、供应链及国际分部净利润分别为33.5、0.2、-1.4、2.6亿元，净利率分别为4.5%、0.1%、-3.9%、0.6%；其中，速运分部盈利同比增长10.5%，直营体系保障时效产品韧性增长；同城业务与大件业务减亏显著；供应链及国际分部受国际海运价格下滑影响盈利同比下滑4.2亿元。

    　　国际业务拖累毛利，费用率持续优化。2022年，公司毛利润为334.2亿元，同比增长77.8亿元；4Q22毛利润为86.9亿元，同比下滑16.3亿元；国际需求乏力导致海运运价回落，国际业务盈利承压拖累四季度毛利润。2022Q4，公司四项期间费用率同比下降0.9pct至8.6%；销售/管理/研发/财务费用率同比分别变化-0.2pct/-0.7pct/+0.1pct/-0.2pct，公司持续推进组织精简和扁平化管理，管理费用率优化幅度较大。

    　　资本开支下行，现金流大幅改善。2022年资本支出约141.8亿元，资本支出占收入比从2021年的9.3%下降至5.3%，资本开支进入下降通道。盈利改善叠加加快回款，同时嘉里并表贡献净现金流，2022年经营性现金流同比增长112.9%至327.0亿元。看好盈利逐步改善，竞争力巩固的综合物流龙头。短期来看，件量修复推动主业增长，新业务陆续减亏叠加多网融通持续降本，基本面有望持续修复。中长期看，全产品矩阵营销，叠加鄂州花湖机场启用，将进一步巩固公司护域河，有望开启新增长曲线。此外，当前公司估值处于历史中低分位数，安全边际充分。预计公司2023-2025年归母净利润分别为84.3/108.6/140.6亿元，对应PE估值分别为32.2/25.0/19.3X，重申“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济修复不及预期；

    　　2、海外需求不及预期；

    　　3、油价及人工成本大幅上行。