财务数据：22 全年营收2674.9 亿元，同比+29.1%，归母净利61.7 亿元，同比+44.6%；归母扣非净利53.4 亿元，同比+190.97%。Q4 单季营收683.4 亿元，同比-4.2%，归母扣非净利14.7 亿元，同比-1.8%。财务表现处于业绩预告区间。

    经营数据：1）业务量，22 全年速运物流实现业务量110.7 亿件，同比+5.2%，市占率为10.0%。2）单票收入，22 全年速运物流单票收入为15.73 元/件，同比+0.4%。3）单票扣非净利，22 全年实现单票扣非净利0.48 元/件，同比+176.6%。

    核心速运物流业务表现超预期，多元业务减亏推动盈利兑现。1）时效件：追溯调整后，22 年时效件量同比+9.7%（行业：2.1%），收入同比增速6.8%，均好于预期。

    消费类中退货件表现亮眼，带动消费类件量占比提升4ppts 至52%。同时受益于制造业升级相关的工业细分品类寄递需求的增长，工业件占比提升1ppts 至21%。2）经济件：22 年持续推进产品调优升级、客户分层管理，电商标快件量同比+21.4%，直营经济件自21Q4 扭亏为盈以来，单票毛利持续改善。速运分部净利率提升0.9ppts 至3.52%。3）快运：直营和加盟品牌毛利率分别提升5、4ppts，快运竞争格局持续改善，带动单公斤不含税收入分别同比+5%、4%。4）同城：非餐、TO C 收入贡献高增速，同城业务大幅减亏，净利率从21 年的-11%改善至22 年的-2.8%。5）国际及供应链业务：受制于国际需求乏力及海空运价回落，22H2 分部净利较H1 减少14.3 亿元至2.6 亿元，公司未来将协同嘉里持续发力东南亚。6）成本：22 年网络融通节省成本约8.5 亿元，剔除嘉里影响后，人力成本占收入比上升1.8ppts，运力成本占比下降4ppts，其他经营成本占比提升1ppts。23 年随着四网融通向多网融通深化，叠加疫情和油价影响消减，有望释放更多成本改善效益。

    公司23 年三大看点：1）看点一：宏观经济和消费转暖，推动时效业务增长；2）看点二：鄂州机场转运中心投产，打开短中长期想象空间；3）看点三：精细化成本管控，或带来超预期成本改善。我们维持公司23-24 年盈利预测，增加25 年盈利预测，预计23-25 年EPS 分别为1.82 / 2.35/ 2.96 元。考虑公司独特而具有韧性的直营快递模式、具备稀缺性的泛物流综合服务能力、以及在各细分物流领域的领军地位，延续采用DCF 估值法，维持72.95 元目标价，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业增速不及预期风险、竞争加剧使价格与市场份额超预期下滑风险、海外经济衰退及国际政治环境不稳定使国际业务下滑超预期风险、疫情超预期冲击物流供给及需求风险