事件：公司发布2022 年报，2022 年公司预计实现归母净利润61.7 亿元，同比增长44.6%；预计实现扣非归母净利润53.4 亿元，同比增长191.0%。

    　　数据拆分：

    　　整体符合此前预告中值，结构看前低后高、现金流改善明显。

    　　分季度看

    　　Q1 归母净利10.2 亿元、扣非后9.1 亿元、扣非扣嘉里后估算4.7 亿元（3月受疫情冲击较大，估算基本盈亏平衡）

    　　Q2 归母净利14.9 亿元、扣非后12.4 亿元、扣非扣嘉里后估算7.9 亿元（4-5 月受疫情冲击较大，估算基本盈亏平衡）Q3 归母净利19.6 亿元、扣非后17.2 亿元、扣非扣嘉里后估算13.2 亿元Q4 归母净利17.0 亿元、扣非后14.7 亿元、扣非扣嘉里后估算13.6 亿元整体看，分季度看公司前高后低，分月份看，公司至少有3 个月受疫情冲击大，疫情对利润直接影响（剔除疫情相关补贴和直接的疫情防疫成本）估算约10 亿元左右，此外22 年油价大幅上行约30%，对公司成本也造成较大负担。公司陆运单票成本表现整体持平，估算降本增效改善约5%，油价上行影响陆运成本近5%，掩盖了公司降本增效效果。

    　　分业务看1）时效快递营收1057.0 亿元同增6.8%。除受益经济活动恢复，发展策略为拓展更多消费场景（如退货件、制造业）。鄂州机场枢纽转运中心有望于今年Q3 投运，覆盖广、成本低、效率高的轴辐式航空网络，供给提升有望带来增量；2）经济快递营收255.5 亿元同增0.5%，差异化发展策略，公司自2021 下半年主动调优定价结构，减少低毛利产品，调优后产品分层、营运模式区隔更清晰，盈利能力也明显改善；3）快运业务营收279.2亿元同增2.3%，能力更专更强发展策略，直营网络单日货量峰值达5.4 万吨，大件业务整体规模保持行业领先，同时调优产品结构和强化内部融通，推动盈利改善。同城急送业务与快运表现接近，营收高增28.6%，强化科技调度底盘，保持增长同时实现大幅盈利改善；4）供应链及国际业务营收878.7亿元，同增124.1%，与嘉里并表有关。其中网络型业务国际快递以顺丰为主体，专线性业务国际货运及代理以嘉里为主体，两类业务都结合各自优势强化融通，特别在东南亚方向合作深耕。

    　　现金流与投资方面：2022 年公司经营性现金流较为充沛，达327 亿元，同比改善显著。22 年固定资产等投资（除股权投资外）合计151 亿元，同比减少21.6%，占总营业收入5.6%，占比也明显下降。

    　　全年展望：公司今年主要基调为稳中求进。1）消费回暖与成本管控确保稳健的盈利成果。全年来看，我们认为定价能力、成本费用管控能力，顺丰均较之前有较大提升，需求端我们的产品依然保持较强竞争力，随着23 年需求复苏渐行渐近，我们有信心尽可能将落入网络需求转化为合理的盈利。2）潜在突破点1：鄂州机场，预计于三季度投入运营将有望进一步提升高时效服务的覆盖城市，并通过增加大型飞机以降低航空单位成本；3）潜在突破点2：营运优化，推进整个网络营运模式变革，立足于营运端到端全流程优化，不仅包括多条线融通，也包括分环节从干线到支线的优化。

    　　盈利预测与投资建议：公司中短期看需求回升幅度，中长期看供给端效率提升，重点包括鄂州机场投产带动空网效率提升打开时效物流需求空间、陆运网络强化成本管控能力拓宽电商件价格带。调整公司盈利预测，预计顺丰23/24 年归母净利润为83.3/102.9 亿元，对应3 月29 日PE 32.1/26.0X，暂不考虑国际业务的成长、投入和估值，从国内业务角度看，资本开支空网、陆网、信息网均有望回落，资本开支的下行期有望带来利润率提升弹性，明年26 倍估值具备较好吸引力。

    　　风险提示：国内需求复苏节奏的不确定性；国际需求受到海外系列不确定性因素影响；鄂州机场投产节奏的不确定性。