核心观点

    　　公司2022 年在疫情大环境下保持近30%营收高增速，彰显网络韧性和运营稳健性，其中时效快递业务受益于退换货等场景及自身较强竞争力，营收及盈利能力方面均有较好表现；精益化资源规划和成本管控举措取得良好成效，核心成本项优化，人均效率在疫情等多方面压力下仍保持小幅提升，同时管理费率继续大幅改善，全年实现归母净利润61.7 亿，扣非后净利润同比增加191%；经营净现金流大幅提升，资本开支占营收比下降，彰显公司聚焦物流核心业务、加强资源投产效率管理的经营策略。

    　　事件

    　　财务信息

    　　公司2022 全年营收2674.9 亿元，同比增长29.1%；归属于上市公司股东的净利润61.7 亿元，同比增长44.6%；扣非后净利润53.4亿元，同比增加191%；经营活动现金流量净额327 亿元，同比增长112.9%。

    　　业务亮点

    　　2022 年公司速运业务完成110.7 亿票，同比增加5.4%，增速高于行业整体2.1%水平，其中，退换货业务成为公司时效件发展亮点，2022 年底，日均单量较上年同期翻倍。截至2022 年末，公司运营自营全货机77 架，2023 年3 月26 日，顺丰第80 架自有全货机入列。新业务占比持续提升，在2022 年达到48.8%。

    　　简评

    　　1、业务量与价格：2022 全年公司完成速运业务量110.7 亿件，增速高于快递行业整体2.1%水平，件量的市场份额同比提升0.3pct 至10%；人均效率在疫情等多方面压力下仍保持小幅提升，同时速运价格处在改善区间。

    　　（1）2022Q4，公司速运业务量31.5 亿件/+12.4%，Q2-Q4 实现连续三个季度实现增速提升，同时增速领先快递行业Q4 增速2倍；全年完成速运业务量110.7 亿件/+6.5%，同样高于行业增速。

    　　（2）公司全年业务量市场份额达10.0%，同比提升0.3 个百分点，Q4 相比Q3 提升0.5 百分点，达到10.3%份额。

    　　风险分析

    　　（1）时效快递业务件量及利润率修复不及预期：公司的核心利润来源为时效快递业务，今年受到疫情以及整体经济环境影响，很多线下客户的商业活动出现暂停甚至中断，影响时效件中文件类及工业类产品的增长，虽然公司通过开拓电商平台的逆向退货业务等举措拓展消费类时效快递服务，但2022 年时效快递收入同比增长仍为个位数，同时毛利率也受到人工成本及防疫成本等影响有所下降。

    　　未来公司时效快递业务是否能够回到10%+的增速水平，不仅需要公司强化自身时效快递核心能力，而且依赖于疫后消费及生产复苏情况，若恢复不及预期，则可能导致快递行业需求弹性较弱，且若线下消费场景恢复，导致线上消费显著下滑超预期，则同样可能导致时效快递中消费类需求端下降。此外，顺丰枢纽转运中心将于2023 年正式投运，是否能够通过轴辐式网络明显降低成本并通过时效改善拉动件量增长，仍具有不确定性。

    　　敏感性分析：由于以上原因，公司未来时效快递收入增速以及利润率修复可能出现与预期不一致的情况，我们预计2023 年公司时效快递收入增速范围在6-14%，预期利润率在4-6%，其他参数基本和预期一致，对公司2023年归母净利润进行敏感性测算：