事件：顺丰控股2022年全年实现营业收入2674.9亿元（+29.1%），实现归母净利润61.7亿元（+44.6%），实现扣非归母净利润53.4亿元（+191.0%）。单看22Q4，公司实现营收683.4亿元（-4.2%），实现归母净利润17.0亿元（-31.1%），实现扣非归母净利润14.7亿元（-1.8%）。

    　　22年归母位于此前披露的预告的中部。

    　　速运业务件量增速远超行业，产品结构优化下收入维持增长。2022年公司部分地区网点受外部因素阶段性临时停运影响，并且主动减少特惠产品，但速运物流业务量仍实现正增长，并高于快递行业整体业务量增速，实现速运业务量110.7亿票，同比+5.5%。得益于公司产品结构的优化，速运物流业务票均收入15.73元/票，同比+0.4%。公司将经济件中的电商退货产品和顺丰干配产品分别划归入时效件业务和快运业务；2022年，时效件实现营收1057亿元，调整后同比+6.8%，经济件业务营收255.5亿元，同比+0.5%，经济件业务在调优分层下依然实现了收入的增长。快运业务营收279.2亿元，调整后同比+2.3%，国际及供应链业务营业收入878.7亿元，同比+124.1%。

    　　降本增效下盈利能力持续修复，分部利润可见多业务盈利改善明显。盈利情况看，22年公司综合毛利润334.2亿元，毛利率12.5%（同比+0.1pp），分季度看，22Q1-Q4，毛利率分别为：

    　　12.3%（同比+5.1pp），12.8%（同比-0.1pp），12.2%（同比-1.2pp），12.7%（同比-1.8pp）。

    　　22年公司归母净利润61.7亿元，归母净利率2.3%（同比+0.2pp），扣非归母53.4亿元，扣非归母净利率2.0%（+1.1pp）。2022年公司在外部因素导致的部分网点停运、燃油价格大幅上涨以及国际空海运需求及运价下行冲击中依然实现了公司盈利的改善，主要得益于公司持续优化产品结构，提升服务质量及竞争力，并对成本端持续进行成本管控，彰显公司经营韧性。

    　　营运优化+多网融通持续推进，降本增效效果显著费用率下降明显。2022年公司持续推进多网融通，通过内部需求融通、外部转租或及时清退等方式，提高存量场地的利用率，2022年底实现场地个数较年初净减49个；实现小件和大件中转环节的灵活协同，提升小件场地及配套的人力、运力资源利用率。2022年管理费用率6.6%，同比下降0.7pp，销售费用率1%，同比下降0.3pp。

    　　盈利预测与投资建议。中短期看，公司将受益于时效件业务的件量修复带来的利润弹性，长期看，鄂州机场及其配套物流设施投产后将助力公司成本端进一步优化，同时或也将为公司带来可观的件量增长，我们调整公司23-24年归母净利润91/110亿元（前值91/111亿元），新增2025年盈利预测123亿元，对应当前市值PE分别为29/24/21倍，给予公司2023年目标市值3187亿元，对应目标价65.10元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：时效件件量增速放缓；新业务培育风险；人工成本上升风险；快递价格战激化