业绩

    　　3 月28 日，顺丰控股发布2022 年年度报告。2022 年公司实现收入2675 亿元，同比增长29.1%；归母净利为61.7 亿元，同比增长44.6%，位于业绩预告中枢，符合先前预期。其中Q4 公司实现收入683 亿元，同比下降4.2%；归母净利为17 亿元，同比下降31%。

    　　经营分析

    　　速运物流业务健康增长，并表嘉里供应链业务收入大增。2022 年公司收入2675 亿元，同比增长29.1%：（1）速运物流业务收入1742亿元，同比增长5.9%，在国内部分地区网点因外部因素阶段性临时停运以及公司主动调优产品结构、减少低毛利产品业务量的背景下，速运物流业务量仍增长5.5%至110.7 亿票，高于行业整体增速，同时得益于公司产品结构的优化，速运物流业务票均收入提高0.4%至15.73 元。（2）供应链及国际业务收入879 亿元，同比增长124%，主要源于嘉里物流自2021Q4 并表，同时嘉里物流2022 年收购若干国际货运企业，整体收入规模扩大。

    　　整体盈利能力继续改善，大件业务实现扭亏。2022 年公司继续聚焦核心物流，坚持可持续健康发展，收入端主动优化产品结构，提升服务质量与产品竞争力，成本端精益化成本管控，推进多网融通，扩大资源共享效益，2022 年公司毛利率提升0.1pct 至12.5%，归母净利率提升0.25pct 至2.3%。分部看，公司新业务盈利大幅改善，大件分部净利率提升1.95pct 至0.1%，实现扭亏为盈，主要源于调优产品结构，升级推出航空大件与顺丰卡航，单公斤收入提升，并加强大件与小件、直营网络与加盟网络的中转、干线、末端融通，实现降本增效。此外公司同城分部净利率提升8.21pct 至-2.79%，供应链及国际分部净利率提升0.6pct 至2.2%。

    　　预计利润水平保持健康，融通突破效率进一步提升。2023 年公司将继续推动精益经营，持续调优产品的成本结构，坚持精益化资源规划与成本管控，确保利润水平健康。此外，公司将升级多网融通，将食品冷运、医药物流、新夏晖、嘉里物流等业务的网络规划与运营纳入融通范围，充分发挥整体物流网络的价值与规模效应，并在中转、运输、末端环节贯彻多网融通的网络建设。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　下调公司2023-2024 年净利润预测至90 亿元/118 亿元（原96 亿元/121 亿元），新增2025 年预测144 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能利用率提升不及预期风险、新业务发展不及预期风险、股东减持风险。