在顺丰首次覆盖报告《三十年风雨兼程，顺丰时效快递迎来成长新契机》中，我们聚焦顺丰时效件，提出：上下共振释放需求的生鲜件、切入逆向物流领域获得份额增长的退货件，与因供应链升级需求而崛起的工业件，将成为短期内时效业务的最主要增长驱动力，市场或低估退货件与工业件的增长潜力。

    　　本篇为顺丰系列报告（二），我们聚焦顺丰多元业务。22-23 年是顺丰经营导向转变、从追求收入兑现到追求盈利兑现的关键时期。本篇报告我们将系统阐述顺丰多元业务的布局，探寻其中蕴含的发展机遇。

    　　经济件：调优升级、平峰填谷，盈利能力有望逐步兑现。对于经济件，基于：渠道端，电商多元化有望缓解货源劣势。成本端，逆向退货件增长+同向丰网起量与鄂州机场提频，从单向协同扩展为双向对流协同，提高成本管控能力。服务端，优质品牌口碑带来稳定溢价能力。管理端，管理优化提高价格与成本匹配能力。四重作用下，将实现件量与盈利的双升，支撑速运板块盈利能力持续性修复及提升。我们预计2023 年公司经济件业务量将达到53 亿件，对应增速15%，带动速运分部毛利率和净利率分别修复至15.9%、4.0%。

    　　多元物流：高效履约能力保障各细分市场领军地位和高速成长。对于多元物流业务，我们认为一方面其构筑了顺丰全公斤段、全温度带、全距离段、全价值链的稀缺综合泛物流服务能力；另一方面，多元业务本身将受益于各细分市场的需求高增长与头部市场份额集中度的提升。其中，国际及供应链业务有望受益中国产业链升级、供应链安全与中国品牌出海崛起，在中长期成为公司的第二增长曲线。

    　　综合考虑公司三大看点：1）看点一：宏观经济和消费转暖，推动时效业务增长；2）看点二：鄂州机场转运中心投产，打开短中长期想象空间；3）看点三：精细化成本管控，或带来超预期成本改善。我们维持公司22-24 年EPS 分别为1.26 /1.82/2.35 元的预测。考虑公司独特而具有韧性的直营快递模式、具备稀缺性的泛物流综合服务能力、以及在各细分物流领域的领军地位，延续采用DCF 估值法，维持72.95 元目标价，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业增速不及预期、疫情反复冲击物流、油价大幅上涨、价格战强度超预期、竞争加剧超预期、海外经济衰退及国际环境恶化、假设条件发生变化影响测算结果