投资要点

    　　基于快递业务的综合物流航母，时效业务基本盘夯实作为快递行业时效件的引领者，顺丰在直营散收散派、航空网络及末端服务等多方面构建时效业务壁垒。伴随公司多元板块布局逐步清晰，以及天网、地网、信息网“三网”趋于健全，一方面资本开支或从阶段性高峰收窄回落，另一方面快递、快运、冷链、同城、国际供应链等全物流业务趋于完善，有望打造时效件压舱、全物流启航的“快递航母”。

    　　国际供应链业务：有望深度分享中国制造出海的时代红利1） 从市场空间看，跨境电商崛起叠加中国制造出海红利，对标全球快递巨头FedEx，公司国际业务发展大有可为；

    　　2） 从自身优势看，对内持续加码机队引入及枢纽布局，对外携手嘉里物流实现国际货代网络、物流基础设施、B2B 业务等多方面的战略协同与优势互补；3） 从政策扶持看，制造业“走出去”战略及快递“出海”工程持续推动国际业务发展，相应催化供应链市场对龙头的广阔需求。

    　　快运业务：赛道宽广，有望饱揽多层次市场

    　　万亿零担快运市场集中度低，整合空间巨大。顺丰稳健的营运底盘、双品牌运营模式、丰富的产品矩阵将构建顺丰快运板块核心竞争优势，公司快运价格体系已开始变革，未来将进一步提供精准分层时效服务，此外基于C 端大件包裹竞争优势，公司还将完善B 端零担等大件物流服务。对标UPS 及FedEx 步入成熟期后相对稳定的利润率水平，公司快运业务受益于价格提升及货量规模增长，将加速释放盈利。

    　　成本端，营运优化助力提质增效

    　　公司通过网络融通及末端优化来推动端到端营运全流程优化。网络融通方面，公司快递与快运网络的融合在场地共建、中转融通、线路优化、网点共建等方面已彰显成效，未来网络融通将由双网向多网进一步拓展深化，不断夯实公司经营底盘。网点建设方面，推行网点雾化及收派员人效提升，实现增收降本。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别62.61 亿元、84.52 亿元、112.66 亿元，对应PE 分别41 倍、30 倍、23 倍，通过分部估值我们测算公司2023 年目标市值约3734 亿元。公司作为快递物流龙头，时效业务盈利回升、大件快运业务利润提升叠加新业务持续改善节奏均有望超预期，将打开中长期价值空间，上调至“买入”评级。

    　　风险提示

    　　时效件盈利不及预期；新业务增长不及预期；资本开支超预期。