业绩

    1 月30 日，顺丰控股发布2022 年度业绩预告。2022 年公司归母净利为60.5 亿元-62.5 亿元，同比增长42%-46%，扣非归母净利为52.5 亿元-54.5 亿元，同比增长186%-197%；其中2022Q4 公司归母净利为15.8 亿元-17.8 亿元，同比-36%~-28%，扣非归母净利为13.9 亿元-15.9 亿元，同比-8%~+6%。

    分析

    受疫情及国际业务拖累，Q4 扣非净利基本持平。2022Q4 公司录得扣非归母净利13.9 亿元-15.9 亿元，同比分别-8%~+6%，增速环比明显回落，主要源于：（1）受疫情封控影响，11 月公司业务量仅同比增长3%，单票收入下降6%，速运物流业务收入下降3%；（2）受国际贸易需求及运价波动影响，Q4 供应链及国际业务营收为197亿元，同比下降28%，拖累整体营收；（3）2021Q4 已合并嘉里物流业绩，低基数效应不再体现。

    直营优势明显，预计疫后修复将好于行业。公司业务以直营模式为主，疫情期间服务稳定性好于加盟制快递公司，网点受冲击较小。2022 年12 月防控政策放开后，各地疫情散发，部分从业人员感染新冠，得益于直营模式，公司应对新冠感染的能力更强，当月顺丰、韵达、圆通、申通快递业务量同比分别+23.2%、-18.5 %、+0.7%、+0.8%，公司件量实现逆势增长。近期疫情防控措施放松，消费回暖将助推快递件量增长，公司业务量有望更快修复。

    专注健康经营，资本开支高峰过去，利润率有望改善。公司聚焦核心物流战略，强调长期可持续健康发展，新业务逐年减亏，2022H1 大件分部盈利874 万元，上年同期亏损5.8 亿元；同城分部亏损1.44 亿元，上年同期亏损4.07 亿元。经过数年产能扩张，近年来公司资本开支放缓，2022H1 资本开支投入额同比下降29%，占营收比重下降到5.0%。预计该趋势将延续，未来公司产能与业务量更加匹配，随着业务增长，规模效应将得到释放，利润率有望改善。

    盈利预测、估值与评级

    下调公司2022 年净利预测至62 亿元（原71 亿元），维持2023-2024年净利预测96 亿元/121 亿元，同比分别增长45%、55%、26%。维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能利用率提升不及预期风险、新业务发展不及预期风险、股东减持风险。