投资要点：

    　　事件：顺丰控股发布2022 年业绩预增公告。预计2022 年公司实现归母净利润60.5-62.5 亿元，同比增长42-46%；扣非净利润52.5-54.5 亿元，同比增长186-197%。预计2022Q4 归母净利润15.8-17.8 亿元，同比下降28-36%；扣非净利润13.9-15.9 亿元，同比变动-8%至+5%。公司四季度业绩低于预期。

    　　四季度件量集中涌入，直营体系高效可靠。四季度快递行业受疫情等外部因素影响出现较大波动，公司作为直营体系彰显经营韧性， 实现件量集中涌入， 10-12 月公司件量同比增速分别为12.7%/2.9%/23.2%（vs 行业增速-0.9%/-8.7%/+1.1%），其中12 月公司增速高出行业22.1pct,疫情爆发期公司业务仍高增长，体现出直营网络高效、高可靠的经营模式。

    　　不同于2020Q2 短期爆发，多重因素拖累Q4 业绩。2020Q2 公司作为直营体系同样实现件量爆发涌入，净利率达7%峰值，此次业绩略低于预期，我们认为可能的因素有：1）贡献核心利润的时效件剔除退货件后增速可能并未显著超出预期，增速较快的电商标快件盈利仍处于爬坡期；2）相较过往季度，在空海运货代价格下行的大背景下，嘉里物流贡献的并表利润可能低于预期；3）四季度外部因素相对不利，人工及油价成本处于高位；4）减值计提等其他可能的非经因素。

    　　公司业绩处于长期上行区间，23 年存在较大业绩弹性，依旧看好公司长期价值及短期顺周期修复。

    　　收入端，伴随消费及PMI 的逐步改善，公司件量尤其时效件有望迎来增速的修复，鄂州机场及相关配套设施的投建带来长期增量；成本端，高油价及疫情等外部不利影响大幅减弱，结合公司四网融通、内部降本增效持续推进，看好利润逐渐释放。23 年业绩核心催化依旧是消费、商务活动及高端制造复苏，带动时效件增速超预期，建议关注：1）时效件增速；2）快运盈利情况；3）四网融通进展。

    　　公司22 年两次回购+股权激励彰显长期发展信心，当初市值处于主业估值法向分布估值法切换时期，未能完全反应公司机场投建及内部优化后的稳态利润，我们看好公司长期价值确定以及短期顺周期修复。

    　　投资分析意见：上调23-24 年盈利预测，维持“增持”评级。综合考虑鄂州机场投建进度及消费复苏情况，我们修正22 年盈利预测，上调23-24 年盈利预测，预计22-24 年公司归母净利润为61.8/94.2/121.0 亿元（原预测为66.1/87.9/104.8 亿元），同比增长44.6%/52.6%/28.4%，对应22-24 年市盈率47x/31x/24x。公司长期价值确定，业绩处于上行区间，我们看好公司业绩持续改善以及未来估值体系向上切换至分部估值体系，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观需求不及预期，行业竞争激烈程度超预期，公司新业务开展不及预期，疫情影响超预期