本文为顺丰深度系列报告之四，主要聚焦于疫后复苏。本文重点回顾了顺丰2021-2022 年各项战略调整，总体来看成果显著；同时，结合宏观经济、消费趋势对公司未来各业务盈利情况进行展望，我们判断中高端快递业务将迎来强势复苏。

    顺丰发展回顾：战略调整持续进行，股权激励提振发展信心。顺丰上市以来经历多次阵痛期，但公司坚定直营化发展道路，不断进行战略优化，各版块业务步入良性发展轨道。2021-2022 年，顺丰进入新一轮的战略调整期。这一阶段以降本增效以及布局国际业务为核心：2021Q1 亏损严重，股价回调明显；21Q2 起，公司持续审视各业务线的资源投放，推行四网融通逐步缓解产能瓶颈，资源利用率、营运效能等指标环比 Q1 稳步回升，21Q2/Q3/Q4 公司业绩明显好转，盈利保持相对稳定。22 年4 月公司披露股权激励计划，给予长期业绩指引，彰显了对未来健康发展的坚定信心。2022 年Q4 起，伴随疫情防疫政策优化，公司时效业务回暖。高频数据显示直营体系的顺丰物流保障能力较强。

    疫后复苏物流先行，看好线上可选消费修复弹性。1）供给端：参考招商宏观，我国的劳动力供给不应成为内需复苏的显著约束性因素。聚焦于快递行业，我们可以看到22 年12 月下旬开始，总体快递派送员劳动参与率迅速修复，供给修复韧性较强。假设2023 年仍有疫情复发现象出现，预计全年供给端影响在10%以内，持续性大面积网点停发现象发生概率较低。2）需求端：中国宏观政策依然强调经济增长，内需有望实现温和修复，我们预计23 年快递业务量增速修复至15%。消费场景限制的缓解将驱动线上可选消费实现修复。

    从品类结构来看，中高端时效业务修复弹性将会更大，顺丰有望充分受益。

    盈利展望：中高端快递业务强势复苏。我们判断中高端时效及电商快递业务的复苏将使得顺丰控股的时效以及经济业务充分受益；另外餐饮行业以及制造业的复苏将使得冷链、快运、供应链等业务收入回归正常发展轨道；在国家快递出海大战略下，顺丰快速布局的东南亚跨境物流及本土快递物流也将迎来良好发展机遇。预计2023 年速运物流、快运、供应链及国际业务收入增速分别为11%/10%/10%。

    投资建议：公司2022 年战略调整取得较好成果，伴随防疫政策优化，快递物流将实现率先修复。考虑到22 年Q4 疫情对物流供给端的影响，我们对盈利预测进行微调，预计公司22-24 年归母净利润为62.5/88.2/122.6 亿元。目前公司对应23 年盈利仅32xPE，安全边际充足，中期强烈看好中高端快递市场复苏，长期持续看好国际业务成长空间，仍然维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情扩散超预期、业绩测算风险、国际物流竞争恶化。