2022 年三季度业绩表现亮眼，扣非净利同比维持高增长。公司2022 年三季度实现营业收入690.8 亿元（同比增长45.4%），归母净利润19.6 亿元（同比增长88.8%），扣非归母净利润17.2 亿元（同比增长112%）。在三季度国内宏观经济增长承压以及国内疫情频发的大背景下，公司三季度业绩表现已属亮眼。

    公司坚持稳健经营基调，盈利能力稳定，三季度业绩同比、环比均实现较快增长。三季度虽仍面临局部地区疫情反复及燃油价格高位运行的外部压力，公司坚持稳健经营的基调以及精益经营的举措，公司三季度毛利率维持稳定（今年Q1、Q2、Q3 毛利率分别为12.3%、12.8%、12.2%），助力公司三季度业绩同比及环比均实现较快增长（Q3 扣非净利环比增长38.8%）：1）三季度时效快递收入增速有所恢复，同时通过不断提高服务质量与差异化产品竞争力，进一步夯实端到端多元物流服务能力，实现健康的产品结构与收入增长（特惠件产品已于今年7 月正式下线，快运、同城等亏损新业务拓展速度明显放缓）；2）在成本端，精益化资源规划与成本管控的成果稳固，持续深入多网融通和营运模式优化，网点、中转场、干支线运输资源整合与跨业务板块的资源协同能力增强，伴随业务量回升，网络规模效益持续改善；3）自2021 年第四季度起合并嘉里物流的业绩；4）2022 年5 月1 日至12月31 日，纳税人为居民提供必需生活物资快递收派服务取得的收入可享受免征增值税的优惠。

    资本开支同比仍然收缩，中期看好鄂州机场与国际业务的发展潜力。三季度公司资本开支为40.5 亿元，同比下降15%，2022 年公司整体资本开支将明显下降、资产利用率将实现提升。从中长期角度来看，我们认为公司的鄂州机场以及国际业务具有较大的发展潜力，1）鄂州机场航空中转中心有望于明年年中投入使用，期待鄂州机场为公司带来的收入增长提速以及经营成本优化；2）现阶段，顺丰与嘉里物流正在推进整合与合作，公司未来依托嘉里物流将加速拓展以东南亚为代表的国际物流市场。

    风险提示：国内疫情恶化；时效快递增长低于预期；行业竞争恶化。

    投资建议：维持盈利预测不变，维持“买入”评级。

    维持盈利预测不变， 预计2022-2024 年归母净利润分别为64.4/93.2/129.2 亿元，分别同比增长51%/45%/39%。公司长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。