业绩预览

    　　预告3Q22 盈利同比增长84%~99%

    　　公司发布业绩预告：预计3Q22 归母净利润19.1-20.6 亿元（环比增长28%~38%，同比上涨84%~99%）；预计3Q22 扣非归母净利润为16.5-18.0 亿元（环比2Q22 的12.4 亿元增长33%~46%，同比3Q21 的8.1 亿元增长104%~122%），符合我们预期。根据公告7 月、8 月公司业务量同比上涨8.2%、9.2%，9 月尚未公布但我们预计增速继续修复。在“战略聚焦、健康发展”思路下，公司优化业务结构（低毛利产品占比减少、新业务盈利改善），强化成本控制，同时嘉里物流并表贡献增量。我们预计3Q扣除嘉里部分后顺丰自身扣非归母净利润同比增70~85%至14~15 亿元。

    　　关注要点

    　　产品结构优化和成本控制奠定盈利基础。去年以来公司优化投入节奏，成本费用端控制效果在上半年逐步体现；7 月以来，公司保持价格微增同时件量增速持续提升，其中时效件保持较快增长（部分得益于退货业务的增量贡献），公司产品结构进一步调优。考虑到公司的经营杠杆效应，如果后续消费和快递需求逐步回暖，公司盈利弹性有望增大，目前仍需等待验证，关注收入增速加快的时点。

    　　长期价值凸显，我们认为长期看顺丰关注以下三方面：1）：产品分层和客户体系的完善：我们在中金交运快递三重“竞”化论中提出，未来快递行业竞争将围绕新的价值增长点，例如客户分群和产品分层及新业务开发，顺丰转型较早具有领先优势和更高的成功概率。2）鄂州机场（已经正式投运）：通过轴辐式的运营模式，以更大机型替换小型货机，有助于顺丰降低单票成本，同时也将帮助顺丰建立进一步的优势，扩大时效件业务覆盖面、拓展供应链业务和发展国际业务。3）国际业务：一方面顺丰拥有成熟货机运营能力，尤其是鄂州花湖机场开航后，航空货运能力将进一步强化；另一方面，嘉里从事货代掌控货源，服务大量跨国企业，并且在东南亚开展当地快递业务，我们认为双方可以形成有效协同。

    　　股权激励有助于吸引和留住优秀人才，并提供长期业绩锚。根据公司4 月推出股权激励的收入目标和利润率目标（两个条件需要达到其中之一），对应隐含的2022-2025 年净利润为57 亿元、82 亿元、107 亿元、144 亿元（不代表盈利预测），分别同比增长33%、44%、31%、34%。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变，2022-2023 年扣非归母净利润预测为61 亿元、80 亿元，目前估值对应于2022、23 年市盈率32 倍和26 倍（对应扣非后37 倍和28 倍），我们维持目标价62.10 元对应35 倍2023 年市盈率（扣非后38倍），较当前股价有36%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情或者需求疲软导致业务量增速低于预期，成本大幅上涨。