事件描述

    　　顺丰控股披露2022 年中报：2022 年上半年，公司实现营业收入1300.6 亿元，同比增长47.2%；实现归母净利润25.1 亿元，同比增长230.6%，实现扣非净利润21.5 亿元，同比实现扭亏为盈；2022 年第二季度，公司实现营业收入670.8 亿元，同比增长46.7%；实现归母净利润14.9亿元，同比下滑14.8%；实现扣非净利润12.4 亿元，同比增长88.2%。

    　　事件评论

    　　速运量稳价升，营收质量改善。2Q22，国内快递行业遭遇疫情冲击，不仅社会生产消费需求受到抑制，而且疫情封控也加大快递运营难度。不过，得益于稀缺的直营网络体系和优质的履约能力，公司Q2 速运物流同比增长1.1%至26.7 亿件，单票速运收入同比增长2.8%至15.6 元，营收质量持续提升，主要因为：1）聚焦核心物流战略；2）优化产品结构，低毛利特惠专配产品逐步退市；3）电商标快引流精选客户，新签单价提升；4）燃油成本和人工成本抬升，推升单价上行。最终，公司速运物流营收实现同比增长4.0%。

    　　营收结构优化，国际表现亮眼。1H22，公司时效快递/经济快递/快运/冷运及医药/同城急送/供应链及国际业务收入分别同比变化+5.1%/-7.3%/+1.6%/+9.3%/+28.2%/+442.7%。

    　　在面临国内疫情等不利因素挑战下，公司各业务除经济快递外均实现正增长，其中，主动优化产品结构，导致经济快递营收下滑；快运业务专注服务能力升级，货量实现稳健增长；国际增速亮眼主要由于新增并表嘉里所致。

    　　分部盈利同比改善，疫情不改盈利修复。2Q22，公司毛利率实现同比基本持平，为12.8%；四项费用率同比下降1.9pct 至9.0%；扣非净利率同比提升0.4pct 至1.8%，整体盈利延续修复趋势，主要由于：1）公司强调可持续健康经营，产品调优成果显现，速运分部盈利同比增厚13.1 亿元；2）新增并表嘉里，供应链及国际分布盈利同比大幅增加17.6 亿元；3）新业务经营效率提升，大件分部实现扭亏，同城分部实现减亏。

    　　资本开支下行趋势明确，经营现金流大幅改善。2Q22，公司资本开支为29.6 亿元，同比下滑43.2%，资本开支占营收比同比下滑7.0pct 至4.4%。公司资本开支下行趋势明确，产能利用率爬坡有望提升中长期盈利能力。2Q22，公司经营活动净现金流为119.06 亿元，同比大幅改善113.3%。公司经营净现金流大幅改善，一是因为营业收入增加，二是由于增值税留抵退税增加现金约49.1 亿元。

    　　基本面底部坚实，把握中长期配置机会。尽管上半年经历诸多不利因素，但公司整体经营表现颇具韧性，盈利延续修复趋势。同时，随着成本管控持续发力，在下半年需求修复和经营持续改善下，公司盈利能力有望逐步提升。此外，鄂州花湖机场开航将进一步巩固时效件壁垒，有望开启国际业务第二成长曲线。预计公司2022-24 年实现归母净利润65.4/86.6/121.1 亿元，对应PE 分别为36.8/27.8/19.9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观需求不及预期；

    　　2、市场竞争超预期；

    　　3、油价及人工成本大幅上行。