事件：公司2022 年半年度业绩较上年同期实现大幅上升。今年上半年公司实现营业收入1300.64 亿元，同比增长47.22%；实现归属于上市公司股东的净利润为25.12 亿元，同比增长230.61%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为21.48 亿元，同比增长550.20%；实现经营活动产生的现金流量净额167.13 亿元，同比增长285.83%。

    传统业务版块业务增速放缓，供应链及国际业务大放异彩。时效快递业务实现不含税营业收入492.6 亿元，同比增长5.1%；经济快递业务实现不含税营业收入118.1 亿元，同比下滑7.3%；快运业务实现不含税营业收入131.5 亿元，同比增长1.6%；冷运及医药业务实现不含税营业收入40.7 亿元，同比增长9.3%；同城急送业务实现不含税营业收入28.7 亿元，同比增长28.2%；供应链及国际业务实现不含税营业收入465.3 亿元，同比增长442.7%。

    公司物流及货运代理主业的毛利率水平得到明显改善，较上年同期上升2.60%，若剔除因合并嘉里物流的影响，较上年同期上升3.11%。1)人工成本占收入比，较上年同期下降13.29%，若剔除因合并嘉里物流的影响，较上年同期下降0.85%。主要得益于：①精准的业务预测和合理规划淡旺季资源，实现业务旺季有效管控临时场地和人员投入，业务淡季充分融通大小件中转场地，促进中转运作环节人均效能上升；②产品结构调优，低毛利产品业务量减少；2)运力成本占收入比，较上年同期上升11.36%，若剔除因合并嘉里物流的影响，较上年同期下降3.48%。

    主要得益于：①持续优化陆网线路规划，缩减低效线路，促进大小件线路融通及增加直发干线；②优化外包干线招标与合作模式，促进外包运力供应商与公司利益绑定，自主提升线路装载率；③优化支线司机计提模式，提升效能并节约单位成本，同时利用支线空余资源融通助力丰网快件散货，提升支线装载率。

    投资建议：因公司业务受疫情影响我们下调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润由73.6/107.7/132.3 亿元下调至61.5/107.7/132.3亿元，以今日收盘价计算PE 为39.1/22.3/18.2。维持公司“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、信息系统风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。