主动调优产品结构，22H1 净利润同比增长231%结论与建议：

    　　事件：公司公布2022 年半年报：上半年公司实现营收1301 亿元，同比增长47.22%；净利润25.12 亿元，同比增长231%；扣非后净利润21.48亿元，同比增550%，符合业绩预告。其中，2Q 实现营收670.8 亿元，同比增46.71%，归母净利润14.9 亿元，同比降14.79%，扣非后净利12.36亿元，同比增88.2%。主要是21Q2 非经常性损益中公司将位于佛山、芜湖、香港的三项物业资产的权益转让至顺丰房地产投资信托基金的处置收益8.96 亿元。

    　　业绩持续修复中：22H1 实现营收1301 亿元，同比增47.2%，创下了公司上市以来半年度业绩新高。在Q1 归母净利10.22 亿元的基础上，Q2 营收、净利润达670.8 亿元、14.9 亿元，环比增长分别为6.5%、45.79%，主要得益于公司聚焦核心物流战略，通过调整优化产品结构，提升产品竞争力和收入质量。2022 上半年公司传统速运物流业务量51.3 亿票，与去年持平,市占率为10%。3-5 月虽受疫情影响业务量增速承压，但伴随封控的逐步解除，公司全面助力社会面复工复产和 618 电商大促，业务快速恢复。其中，上半年由于优化产品结构，低毛利电商件产品特惠专配逐步退市，将电商退货产品、顺丰干配产品从经济快递业务分别划归入时效快递业务和快运业务，顺丰经济快递业务实现营收118.1 亿元，同比下滑7.3%；时效快递业务实现营收492.6 亿元，同比增长5.1%，推动整体速运物流板块单票收入提高3.3%，收入质量更优。

    　　新业务板块占比提升：新业务板块的占比大幅提升，从2021 年上半年的占比31.1%增长到2022 年上半年的51.2%，首次超过50%。其中，供应链与国际业务板块规模得益于并表嘉里物流，规模从85.7 亿元增加至465.3 亿元，增幅达到442.7%；同城急送业务营收从22.4 亿元增加至28.7亿元，增幅达到28.2%；冷运及医药板块营收从37.2 亿元增加至40.7亿元，保持了近10%的稳健增长；而快运业务板块营收保持稳定增长，从129.5 亿元增长至131.5 亿元。在营收增长的同时，公司新业务板块逐步实现盈利。其中，并表嘉里物流之后，供应链及国际分部实现净利润16.9亿元，同比增加达2661%。同时，顺丰控股拓展了港澳药械通产品，开展医药到家服务；双方携手开通东南亚跨境产品、欧美冷链产品，联合开发新的服务产品，实现资源融通。

    　　毛利率持续改善，费用管控良好：公司自21 年11 月起连续9 个月同比增长，22Q1 单票收入均值为16.29 元，同比增长4%，4-7 月单票收入同比分别增长1.7%、3.6%、3%、4.23%，可以看出，公司并没有为抢夺市场份额而压低价格，而是积极调整市场策略，坚持精细化成本管控，提高投入产出效率，推进四网融通，加强场地、线路资源整合，有效降低运营成本，毛利率同比提升2.42%至12.52%。费用方面，综合费用率同比下滑1.42pct 至9.3%，其中，销售、管理、研发费用率同比下滑0.5pct、0.56pct、0.36pct 至0.98%、6.84%、0.78%，精细化管理初显成效。

    　　鄂州机场开始运行，有效提升时效和国际业务：鄂州花湖机场于2022 年7 月17 日开始投产，花湖机场是亚洲第一个、世界第四个专业货运枢纽机场，以货运为主，客运为辅。货运方面，按照先国内、后国际原则，首期开通鄂州至深圳、上海两条货运航线，待11 月底全面开启货运后，将开通大阪、法兰克福等国际货运航线。预计到2025 年，花湖机场旅客吞吐量100 万人次，货邮吞吐量达到245 万吨，将开通国际货运航线10条左右，国内航线50 条左右，形成辐射全国、畅达全球的国际航空货运枢纽。随着公司产品覆盖更广泛、分层更加细化，鄂州机场轴辐式的天网布局也将提升整体转载率，增强分拨效能，有效促进单票成本的下降。

    　　盈利预测：公司主动调优产品结构，减少低毛利产品件量，坚持精益化资源规划和成本管控，四网融通下实现运输资源整合和跨业务板块的资源协调；同时，新业务盈利能力得到改善。伴随鄂州花湖机场投运，将为时效、国际业务以及供应链提供强大增长动力，公司产品议价能力上行叠加成本优化，业绩将持续修复。预计2022、 2023 年实现净利润63亿元、89 亿，yoy 分别为+47%、+42%，EPS 为1.28 元、1.82 元，当前A股价对应PE 分别为38 倍、27 倍，对此给予买进的投资建议。

    　　风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈，新业务发展不及预期、鄂州机场投产不及预期、燃油成本上升等