1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入1301 亿元，同比+47%；归母净利润25 亿元，对应每股盈利0.51 元，同比+231%，扣非后归母净利润22 亿元，较1H21亏损4.8 亿元大幅好转，对应2Q22 扣非归母净利润12 亿元，同比+88%，环比+36%，与此前预告一致，符合预期。虽受疫情及油价影响，上半年公司成本费用端控制良好（剔除合并嘉里物流的影响）：人工成本占收入比同比-0.85ppt，得益于人均效能提升及产品结构优化（低毛利业务量减少）；运力成本占收入比同比-3.48ppt，得益干支线装载率提升；其他经营成本占收入比同比+1.22ppt，主要受疫情期间规模效益减弱影响。上半年扣非净利率为1.7%，较1H21 提升0.02ppt，公司在疫情期间业绩彰显韧性。

    发展趋势

    长期价值凸显，关注收入增速和机场投运情况。我们认为长期看顺丰关注以下三方面：1）：产品分层和客户体系的完善：我们在中金交运快递三重“竞”化论中提出，未来快递行业竞争将围绕新的价值增长点，例如客户分群和产品分层及新业务开发，顺丰转型较早具有领先优势和更高的成功概率。上半年由于市场需求偏弱和公司主动调整结构的原因，速运物流收入同比增速仅3.4%（其中6 月已经加快至11%）。如果公司产品结构调整到位，叠加后续消费和快递需求回暖，则盈利弹性有望增大。2）鄂州机场（已经正式投运）：通过轴辐式的运营模式，以更大机型替换小型货机，有助于顺丰降低单票成本，同时也将帮助顺丰建立进一步的优势，扩大时效件业务覆盖面、拓展供应链业务和发展国际业务。3）国际业务：一方面顺丰拥有成熟货机运营能力，尤其是鄂州花湖机场开航后，航空货运能力将进一步强化；另一方面，嘉里从事货代掌控货源，服务大量跨国企业，并且在东南亚开展当地快递业务，我们认为双方可以形成有效协同。

    股权激励提供长期业绩锚。根据此前股权激励的收入目标和利润率目标（两个条件需要达到其中之一），对应隐含的2022-2025 年净利润为57 亿元、82 亿元、107 亿元、144 亿元（不代表盈利预测），分别同比增长33%、44%、31%、34%，我们认为，本次股权激励覆盖人员范围较广、时间较长，有助于吸引和留住优秀人才，并且提供长期业绩锚。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测，2022-2023 年扣非归母净利润预测为61亿元、80 亿 元。当前股价对应2022/2023 年34.0 倍/28.0 倍市盈率，扣非后39 倍/30 倍。 维持跑赢行业评级和62.10 元目标价，对应42.9 倍2022年市盈率和35.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有26.4%的上行空间。

    风险

    疫情或者需求疲软导致业务量增速低于预期，成本大幅上涨