事件：公司发布2022 年半年报。公司2022 年上半年营业收入约1,301 亿元，同比增长47.2%；实现归母净利润约25.1 亿元，同比增长231%；实现扣非归母净利润约21.5 亿元，同比增长550%。其中2022 年第二季度归母净利润约14.9 亿元，同比下降14.8%，环比增长45.8%；2022 年第二季度扣非归母净利润约12.4 亿元，同比增长88.2%，环比增长35.6%。

    　　国内疫情反复，公司快递业务量同比持平。公司22 年上半年快件完成量约51.3亿票，同比持平，低于行业平均增速（3.7%）；公司快递业务量全行业占比约为10.0%，较上年同期占比下降0.4pct（调整后）。公司22 年前七月快件完成量同比增长1.2%，低于行业平均增速（4.3%），公司快递业务量全行业占比约为9.9%，较上年同期占比减少0.4pct（调整后）。

    　　疫情负面冲击有限，单票收入回升。公司2022 年上半年速运分部、大件分部、同城分部分别实现营业收入640 亿元、151 亿元、29 亿元，分别同比增长1.3%、12.4%、28.1%；22 年上半年公司速运物流板块单票收入约15.9 元，同比上涨约3.3%（调整后）。公司速运物流业务虽受到国内疫情冲击，但公司自21 年下半年起主动调优产品结构，低收入/毛利产品业务量同比减少，推动速运物流板块票均收入提高，进而推动整体收入增长。另外由于嘉里物流并表，公司2022年上半年供应链及国际分部实现营业收入475 亿元，同比增长441%。

    　　调优业务结构，盈利能力回升。公司2022 年上半年物流及货运代理总成本约1,117 亿元，同比上涨约42.4%，低于同期收入涨幅（46.6%）。公司2022 年上半年整体毛利率约12.5%，同比增加2.6pct，若剔除嘉里物流并表的影响，毛利率较上年同期增加3.11pct。毛利率提升的主要原因是公司灵活调整资源投入以提高经营效率，以及通过产品结构调优，减少了低毛利产品业务量投放。分结构看，公司2022 年上半年速运分部、大件分部、同城分部、供应链及国际分部分别实现净利润/亏损+21 亿元、+0.09 亿元、-1.4 亿元、+17 亿元，其中速运分部净利润同比增长163%，大件分部同比扭亏为盈，同城分部继续减亏。

    　　鄂州机场投运，国际业务未来可期。鄂州花湖机场于7 月17 日投运，货运首期开通至深圳、上海航线，年内将开通大阪、法兰克福国际航线。随着未来机场转运枢纽投运，公司将继续深化国内时效覆盖及国际网络布局，贡献业务增量。

    　　投资建议：公司主动调优产品结构，盈利能力逐步恢复；面对国内疫情反复等外部环境，公司有效应对外部挑战，推动22 年二季度扣非归母净利润环比提升；鄂州机场正式投运，依托嘉里物流的增量资源，公司的全球网络布局将逐渐深入，带来更多业务增量。基于国内疫情影响，我们下调公司22-24 年净利润预测15%/4%/2%分别至63 亿元、93 亿元、109 亿元；维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平；募集资金投资项目以及收购实施进展低于预期。