事件描述

    顺丰控股预计2022 年上半年实现归母净利润24.3-25.8 亿元，同比增长220%-240%；扣非归母净利润20.8-22.3 亿元，同比实现扭亏为盈；其中，2022 年第二季度实现归母净利润14.1-15.6 亿元，同比下降20-11%，扣非净利润11.7-13.2 亿元，同比增长78%-101%。

    事件评论

    逆境压力测试，经营韧性凸显。上半年国内快递业面临严峻考验：1）疫情扩散抑制生产消费；2）部分城市封控增加运营难度；3）燃油成本大幅上涨。不过，得益于稀缺的直营网络、稳定的服务质量和动态的资源调整能力，公司二季度经营韧性显现。4、5 月公司件量增速分别为-10.0%、+4.4%，尽管4 月公司件量明显下滑，但5 月件量增速快速恢复，预计6 月件量有望延续修复趋势。

    营收质量提升，盈利环比改善。营收端：4、5 月公司单票速运收入分别同比增长1.65%、3.55%，单票收入实现连续7 个月同比改善，营收质量持续提升，主要因为：1）聚焦核心物流战略；2）优化低毛利产品；3）减少大客户折扣力度。成本端：1）公司持续推进精益化资源规划和成本管控，进一步加强四网融通及跨业务板块的资源协同，提升资源使用效率和投入产出比；2）新业务盈利能力改善，预计快运等业务板块持续减亏；3）嘉里物流自4Q21 并表以来，持续贡献利润增量。最终，公司2Q22 实现扣非归母净利润11.7-13.2 亿元，环比增长28.1%-44.6%。根据我们的估算，2Q22 单票扣非净利润（剔除嘉里后）或修复至接近3Q21 的水平，同环比均延续修复趋势。

    期权激励稳步推进，回购彰显发展信心。2022 年4 月，公司拟向激励对象授予股票期权数量不超过6000 万份，约占即期总股本1.2%，其中，首次授予4985.9 万份股票期权，授予激励对象不超过1471 人，行权价格为42.61 元/股。公司业绩考核条件为：2022-25年， 对应营收不低于2700/3150/3700/4350 亿元， 或归母净利润率不低于2.1%/2.6%/2.9%/3.3%，若以上2 个条件均达成，则对应业绩年复合增速35.4%。2022年7 月4 日，公司股票期权激励计划已完成首次授予登记，有助于健全长效激励机制，绑定企业发展核心人才，提升公司核心竞争力。同时，公司自2022 年3 月起开始实施股份回购，用于员工持股计划或股权激励。截至2022 年6 月30 日，公司已累计回购约19.0亿元，彰显对未来发展前景的信心和对自身价值的高度认同。

    经营拐点基本确认，把握中长期布局时点。在上半年多重不利因素的挑战下，公司整体经营稳健，盈利能力持续修复，表明公司在经营战略调整、运营效率提升和内部管理方面取得成效。公司持续发力成本管控，随着下半年需求修复和新业务经营改善，盈利仍将处于改善通道。同时，建议关注近期鄂州花湖机场开航催化。预计公司2022-24 年实现归母净利润68.1/86.8/121.3 亿元，对应PE 分别为37/29/21X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、宏观需求不及预期；

    2、市场竞争超预期；

    3、油价及人工成本大幅上行。