投资要点
事件：公司发布上半年业绩预告：预计上半年净利润24.3 亿元–25.8 亿元，同增220%–240%，扣非预计20.8-22.3 亿元，同增536%-567%。
分季度看：Q1 净利10.2 亿元、扣非9.1 亿元；据此计算，预计Q2 净利14.08 亿元-15.58 亿元，环比增长38%-52%，预计Q2 扣非11.7-13.2 亿元、中值为12.5 亿元左右。
2 季度经营表现呈现出前低后高趋势：
1）扣非净利：预计Q2 扣非11.7-13.2 亿元、取中值为12.5 亿元左右，嘉里物流贡献净利区间测算（*0.85 港币汇率）与上一季度基本持平，取值约3.7 亿元；
2）不含嘉里部分扣非净利：测算约8.8 亿元，同比增长34%（21Q2 为6.57亿元），环比增加62%（22Q1 测算约5.42 亿元）。同比环比改善均显著。
公司2 季度经营表现，我们认为有3 个亮点：1）6 月需求恢复好，上海解封后需求报复性反弹、上海是顺丰收入贡献第一大城市，618 是品牌卖家主场，618 电商促销顺丰更加受益。2）降本增效有效果，尽管被疫情和燃油成本上升压制，但同比仍然有正向增长。虽然2 季度4、5 月疫情影响大，但公司尽力减少疫情冲击、精准调整外包运力资源。3）增长回升在蓄力，电商件受益于电商平台去中心化逻辑开始兑现，电商退货件等新产品贡献份额增长和健康毛利贡献。
公司目前所处阶段为：降本增效进行时、增长回升蓄力中。
降本增效的看点包括：1）管理能力：公司管理改善和成本改善为持续趋势，去年4 季度已经初步验证改善效果，随着2022 年公司管理层完成调整和员工持股计划逐步落地，公司管控能力有望进一步强化。2）陆网规模效应：陆运网络成本仍然具备较大改善空间，中转自动化率和运输装载率仍有优化空间。公司去年至今在件量密度较高省份投资枢纽中转场自动化升级项目，随着2 季度电商退货件等新产品贡献份额增长，需求端和供给端刚好可以更好匹配。3）不利因素叠加影响减轻：今年上半年，公司成本端受疫情和燃油成本影响较大，导致降本增效效果一定程度上被掩盖，然而我们认为该2 项因素一旦减轻甚至逆转，公司也会呈现出可观利润弹性。公司快递大网的特点是高频次、全链路直营，经营杠杆较高，产能利用率和利润率对件量边际波动较为敏感；公司的定价稳定，成本的改善或者上升也对毛利率有直接影响。因此上半年疫情件量冲击和燃油成本上升等2 项因素对公司业绩造成一定压制，如中高端快递增长回升或燃油价格下降，公司利润率有望反弹。
增长回升的看点包括：展望2023-2025 年，公司时效物流、经济电商物流、国际业务等均有望迎来新驱动力，第一增长曲线时效物流红利尚未走完，第二、三增长曲线也在逐步打开。2 季度以来，电商件受益于电商平台去中心化逻辑开始兑现，电商退货件等新产品贡献份额增长和健康毛利贡献；2 季度6 月，嘉里物流已经开始与顺丰航空货运开始实质性融合，有望提升国际航线装载率；随着明年6 月鄂州机场物流中心启用，顺丰航空网络有望获得自有基地和中转枢纽，通过供给瓶颈突破打开时效物流的新增长空间。
公司于2 季度推出股权激励凸显追求健康利润、留住人才决心：股权激励计划考核目标为2022-2025 年营收不低于2700/3150/3700/4350 亿元，或2022-2025 年归母净利率不低于2.1%/2.6%/2.9%/3.3%。
投资建议：1）盈利预测方面：尽管上半年疫情影响较大，但公司在疫情和油价双重冲击下仍然保持稳健，因此我们维持疫情前盈利预测，预计公司2022-2024 年营业收入合计为2727.69/3179.68/3787.36 亿元，归母净利润分别为60.46/84.63/117.53 亿元，对应EPS 分别为1.23/1.72/2.40 元，预计其中扣非扣嘉里利润（*0.85 港币汇率）分别为39.86/60.14/91.64 亿元、嘉里利润（*0.85 港币汇率）分别为14.26/15.04/16.35 亿元，对应7月15 日收盘价PE 分别为41.3、29.5、21.2 倍。2）公司目前所处阶段为：
降本增效进行时、增长回升蓄力中。降本增效看点包括管控能力、陆网规模效应等还有进一步强化空间，此外上半年疫情件量冲击和燃油成本上升等2 项因素对公司业绩造成一定压制，掩盖了降本增效效果，如中高端快递增长回升或燃油价格下降，公司利润率有望反弹。增长回升看点包括：
2 季度以来，电商件受益于电商平台去中心化逻辑开始兑现，电商退货件等新产品贡献份额增长和健康毛利贡献；2 季度6 月，嘉里物流已经开始与顺丰航空货运开始实质性融合，有望提升国际航线装载率；随着明年6月鄂州机场物流中心启用，顺丰航空网络有望获得自有基地和中转枢纽，通过供给瓶颈突破打开时效物流的新增长空间。3）公司当前处于业绩底部和估值底部，PB 为3.01 倍，处于历史低位。建议投资者重视公司中长期配置价值和基本面向好趋势，积极布局，维持“审慎增持”评级。
风险提示：疫情对运营情况影响、时效件增速大幅放缓、成本管理能力提升不及预期、油价等因素大幅上升未及时传导给终端