事件：公司发布2022 年半年度业绩预告。公司2022 年上半年预计归母净利润为24.3 亿元-25.8 亿元，同比增长220%-240%；预计扣非净利润为20.8 亿元-22.3 亿元，同比增长536%-567%。其中Q2 预计归母净利润为14.1 亿元-15.6亿元，同比下降19.5%-10.9%，环比Q1 增长38%-52%；Q2 预计扣非计归母净利润为11.7 亿元-13.2 亿元，同比增长78%-101%，环比Q1 增长28%-45%。

    　　国内疫情冲击需求，快递行业业务量增速下滑。2022 年上半年，全国快递服务企业业务量同比增长3.7%（21 年增速约29.9%）；快递业务收入同比增长2.9%（21 年增速约17.5%）。2022 年上半年，全国社零总额同比下降0.7%，较上年同期增速（23.0%）由正转负；实物商品网上零售额同比增长5.6%，较上年同期增速（18.7%）大幅下滑；实物网购社零占比（实物商品网上零售额/全国社零总额）为25.9%，同比增加2.2pct，创2020 年以来新高（当年累计值）。

    　　整体来看，在国内疫情反复的背景下，消费受到较大冲击，全国社零总额出现负增长；由于疫情防控下部分线下消费需求转移至线上，实物网上社零所受冲击较小；而实物网购社零占比继续提升。虽然国内疫情反复对快递行业的整体冲击偏负面，但随着国内疫情防控效果逐步显现，快递行业供需也将继续随之恢复。

    　　快递单量同比下降，单票收入小幅回升。2022 年1-5 月公司快递单量同比下降2.0%，低于全国快递单量平均增速（3.3%）；2022 年1-5 月公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例为10.0%，较上年同期减少0.5pct；2022年1-5 月公司快递业务综合单票收入约15.94 元，同比上涨约3.6%（调整后）。

    　　面对复杂外部环境，有效应对外部挑战。上半年快递物流行业面临复杂的外部环境，包括国内部分城市因疫情实施封控、燃油价格上涨压力等。虽然公司业务量同比出现下降，但公司盈利同比实现大幅提升，主要原因如下：1）公司坚定聚焦核心物流战略，强调长期可持续的健康发展；2）坚持差异化竞争，产品结构逐步调优，低毛利产品件量同比减少；3）持续推进精益化资源规划和成本管控，在多网融通方面进一步加强网点、中转场、干支线运输资源整合及跨业务板块的资源协同，提升资源使用效率和投入产出比；4）新业务盈利能力改善；5）自2021 年第四季度起合并嘉里物流联网有限公司的业绩。

    　　投资建议：公司四网融通成效开始显现，盈利能力逐步恢复；面对国内疫情反复等外部环境，公司有效应对外部挑战，推动22 年二季度扣非归母净利润环比提升；鄂州机场预计年内正式投产，同时公司完成收购嘉里物流，将帮助扩大公司的全球网络布局，加速公司国际业务拓展。我们维持公司22-24 年净利润预测分别为74 亿元、96 亿元、111 亿元；维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平；募集资金投资项目以及收购实施进展低于预期。