预告1H22 盈利同比增长220%-240%

    公司发布业绩预告：预计1H22 实现归母净利润24.3-25.8 亿元（同比去年的低基数增长220%~240%），对应预计2Q22 归母净利润14.01-15.6 亿元（环比增长38%~52%，同比下跌11%~20%，2Q21 顺丰房托和政府补助相关的非经常性收益达10.9 亿元）；预计1H22 扣非归母净利润为20.8-22.3亿元（扭亏为盈，1H21 亏损4.8 亿元），对应预计2Q22 扣非归母净利润为11.7-13.2 亿元（环比1Q22 的9.1 亿元增长28%~45%，同比2Q21 的6.6亿元增长78%~101%），符合我们预期。疫情影响下二季度业绩整体稳健：

    根据公司此前公告，受疫情影响4 月公司业务同比下降10%，5 月恢复至同比增长4.4%，6 月尚未公布但我们预计增速继续修复。在“战略聚焦、健康发展”思路下，公司优化业务结构（低毛利产品占比减少、新业务盈利改善），同时嘉里物流并表贡献增量。

    关注要点

    股权激励提供长期业绩锚。根据此前股权激励的收入目标和利润率目标（两个条件需要达到其中之一），对应隐含的2022-2025 年净利润为57 亿元、82 亿元、107 亿元、144 亿元（不代表盈利预测），分别同比增长33%、44%、31%、34%，我们认为，本次股权激励覆盖人员范围较广、时间较长，有助于吸引和留住优秀人才，并且提供长期业绩锚。

    长期价值凸显，关注下半年到明年机场逐步投入运营的催化。我们认为长期看关注以下三方面：1）：产品分层和客户体系的完善：我们在中金交运快递三重“竞”化论中提出，未来快递行业竞争将围绕新的价值增长点，例如客户分群和产品分层及新业务开发，顺丰转型较早具有领先优势和更高的成功概率，并且公司正在主动规划“一张网络、两大产品、三种时效”，差异化满足客户需求。2）鄂州机场：通过轴辐式的运营模式，以更大机型替换小型货机，有助于顺丰降低单票成本，同时也将帮助顺丰建立进一步的优势，扩大时效件业务覆盖面、拓展供应链业务和发展国际业务。3）国际业务：一方面顺丰拥有成熟货机运营能力，尤其是鄂州花湖机场开航后，航空货运能力将进一步强化；另一方面，嘉里从事货代掌控货源，服务大量跨国企业，并且在东南亚开展当地快递业务，我们认为双方可以形成有效协同。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变，2022-2023 年扣非归母净利润预测为61 亿元、80 亿元，目前估值对应于2022、23 年市盈率36 倍和30 倍（对应扣非后42 倍和32 倍），我们维持目标价62.10 元对应35 倍2023 年市盈率（扣非后38倍），较当前股价有20%的上行空间。

    风险

    疫情或者需求疲软导致业务量增速低于预期，成本大幅上涨。