事件:顺丰控股发布2022 年半年度业绩预告。预计2022H1 公司实现归母净利润24.3-25.8 亿元,同比增长220-240%;扣非净利润20.8-22.3 亿元,同比增长536-567%。预计2022Q2 归母净利润14.1-15.6 亿元,同比下降11-18%;扣非净利润11.7-13.2 亿元,同比增长78-101%。疫情之下公司二季度经营稳健,业绩符合预期。

    疫情下直营体系展现经营稳健性,业绩持续向好趋势不变。受疫情影响,公司4 月业务量同比下降10%,5 月开始逐步恢复,业务量增速回暖至4%,6 月受益上海解封及“618”电商旺季,业务量有望进一步修复,带动Q2 利润回补。在疫情对全行业造成冲击的背景下,公司作为直营体系积极参与保供工作,也实现了较快的恢复,Q2 预计实现扣非净利润11.7-13.2 亿元,同比增长78-101%,环比Q1 增长28-45%,展现经营韧性,我们认为公司业绩持续向好趋势不变。

    退货件、水果件持续发力,看好时效件增速回暖。公司持续开拓时效件业务增量,上半年退货件、水果件增长迅速。退货件作为反向物流,边际成本较低,且公司擅长上门揽收的业务模式,未来市占率提升空间可观。水果等农产品件量驱动时效件中消费类占比持续提升,鄂州机场投建后时效网络覆盖范围进一步扩大,水果件配合快递进村战略未来成长空间较大。公司持续强化时效件核心竞争力,继续拓展高端农产品、高端消费品、退货件及工业市场,我们认为高基数下时效件增速依旧有望回暖。

    内部改善效果再次确认,外部环境改善下成本优化空间较大。二季度油价涨幅较大,且疫情造成业务量下降,单票运输等成本压力较大。但公司通过内部改善持续降本增效,有效应对外部不利因素。近期外部环境持续向好,公司四网融通深入推进下成本端进一步优化空间较大。

    新业务盈利改善拐点临近,估值体系有望向上切换。公司经济件产品调优顺利,行业增速放缓下,公司仍然坚持经济件客户和结构调优,保持高质量发展。快运等新业务盈利能力不断改善,盈亏平衡点或临近,收购嘉里物流后国际业务有望迎来更强的增长动能,看好协同后贡献利润增量。公司主业增速回暖、新业务盈利改善下估值体系存在上修可能。

    投资分析意见:维持盈利预测,维持“增持”评级。预计22-24 年公司归母净利润为60.7/87.9/106.4亿元,同比增长42.1%/44.9%/21.1%,对应22-24 年市盈率42x/29x/24x。我们看好公司时效件主业因机场投建竞争优势进一步提升,嘉里物流和国际业务发力逐步成为利润新的增长点,内部优化打开长期盈利空间,同时主业增速转暖、各项业务高质量发展有望推动估值体系切换,因此维持“增持”评级。

    风险提示:宏观需求不及预期,行业竞争激烈程度超预期,公司新业务开展不及预期,疫情影响超预期