22Q1 净利同比扭亏为盈，盈利能力逐季提升

    　　结论与建议：

    　　事件：公司公布2022 年一季报：22Q1 公司实现营收629.84 亿元，同比增47.78%；归母净利润10.22 亿元，上年同期亏损9.89 亿元，实现扭亏为盈；扣非后净利润9.12 亿元。

    　　盈利能力改善：22Q1 公司净利同比大幅扭亏，综合毛利率同比提升5.09pct 至12.26%，主要得益于：1)聚焦核心物流战略，主动调优产品结构，减少低毛利产品件量。根据1-3 月经营数据看，公司一季度完成业务量24.3 亿件，同比下降1.9%。此外，公司已连续5 个月实现单票价格同比正增长，22Q1 单票收入16.29 元，较去年同期15.63 元提升4.22%，反映出公司对于业务量的考核更加注重质量而非增速。2)坚持精益化成本管控，提高投入产出效率，科技赋能提升资源使用效率，持续推进四网融通，加强场地、线路资源整合，及加强了春节期间跨业务板块的资源协同；3)业务盈利能力改善，新业务同比减亏；4)自21Q4 起合并嘉里物流的业绩贡献一季度供应链及国际业务实现营收202.05 亿元，同比增长451%。此外，综合费用率同比下降0.94pct 至9.64%，其中，销售、管理、研发费用率均同比下滑0.48pct、0.41pct、0.32pct。

    　　3 月单票收入同比环比小幅提升：从单月数据看，2022 年3 月实现总营收188.66 亿元，YOY+28.95%。其中，速运业务营收124.63 亿元，同比下滑5.87%；完成业务量8.03 亿件，同比下滑7.91%；单票收入15.22元，同比增长2.24%，环比提升0.54%。受调优产品结构以及国内部分城市因疫情实施封控影响，导致物流运输受阻，叠加杭州顺丰中转场出现确诊病例，业务量小幅下滑，但单票收入同比环比均持续回升，随着公司不断完善产品分层，制定针对性市场策略，调优产品结构，提升产品定价能力，单票毛利有望企稳回升。

    　　推出股权激励计划，长期业绩增长可期：公司披露股权激励计划，拟授予激励对象不超过6000 万份股票期权，行权价格为42.61 元/股。本次激励考核目标为2022-25 年营收不低于2700 亿元、3150 亿元、3700 亿元、4350 亿元，或归母净利润率不低于2.1%、2.6%、2.9%、3.3%。长期业绩增长可期。此外，2021 年9 月公司完成对嘉里物流的并表之后，国内国际业务双线发展。截止3 月末，嘉里物流与顺丰携手成功中标全球包装龙头企业Amcor(安姆科)在马来西亚、泰国、越南、印度、瑞典等的国际货代业务。与嘉里物流的合作，有望进一步完善国际化布局。整体来看，品牌协同与多业务协同有望为公司带来行业领先的规模效应与协同效应，巩固公司综合物流赛道的龙头地位和竞争优势。

    　　盈利预测：政策严监管下价格战缓和，行业开始比拼服务，公司直营模式具有先天优势。同时公司将继续享受四网融通和精细化经营带来的成本优化。此外，2022 年上半年鄂州机场有望试运营，将为时效、国际业务以及供应链提供强大增长动力，公司产品议价能力上行叠加成本优化，业绩修复弹性大。考虑到3 月以来全国多地疫情反复，油价上涨等因素，小幅下调盈利预测，预计2022、 2023 年实现净利润64.22 亿元、87.23亿元（原值为69.74 亿元、89.97 亿元），yoy 分别为+50%、+39%，EPS为1.31 元、1.78 元，当前A 股价对应PE 分别为35 倍、26 倍，对此给予区间操作的投资建议。

    　　风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈，新业务发展不及预期、鄂州机场投产不及预期、燃油成本上升等