核心观点：顺丰2022 年一季度盈利同比实现扭亏为盈，在3 月份疫情扰动的情况下，依然实现了历史上一季度净利润最大值。展望全年，顺丰提出可持续健康发展基调，伴随公司提质增效，稳定经营，盈利能力将持续改善。

    调整盈利预测，维持“买入”评级。2022 年，顺丰提出可持续健康发展，加强内部管理。2021 年二季度以来，随着优化产品结构和产能爬坡，顺丰盈利能力逐季修复。考虑疫情扰动可能影响公司部分经营，我们调整顺丰控股2022-2024 年归母净利润预测为63/92/107 亿元（此前预测为69.2/92.4/107.9 亿元），对应EPS 为1.29/1.88/2.18 元（此前预测为1.41/1.88/2.20 元）。

    疫情扰动下一季度同比扭亏为盈，实现历史最好盈利。2022 年一季度，顺丰实现归母净利润10.22 亿元，同比增长203%。扣非后归母净利润为9.12 亿元，去年同期亏损10 亿元。3 月疫情影响下，公司一季度速运分部完成业务量24.3 亿件，同比下降1.9%，对应快递收入360 亿元，同比下降10%。在此背景下，公司一季度仍取得了良好的经营成果。一季度公司毛利率12%，同比提升5 个百分点，净利率2.32%，同比提升5 个百分点，实现扭亏为盈，主要源于：（1）公司持续聚焦核心物流战略，强调可持续的健康发展；（2）主动调优产品结构，减少低毛利产品件量。公司原有特惠专配产品正逐渐向单价更高的电商标快件过渡；（3）新业务盈利改善，新业务同比减亏；（4）四网融通等战略带来的成本优化；（5）嘉里物流并表影响。

    披露股权激励计划，坚定长期发展信心。公司披露2022 年股权激励计划，拟向激励对象授予的股票期权数量不超过6000 万份，授予的股票期权（含预留）的行权价格为42.61 元/股（2022 年4 月29 日股价为51.3 元/股）。业绩考核目标：2022/2023/2024/2025 年营收分别不低于2700/3150/3700/4350 亿元，或归母净利润率分别不低于2.1%/2.6%/2.9%/3.3%。我们认为，此次股权激励计划符合公司可持续健康发展的基调，彰显了公司对长期盈利改善的信心。

    提质增效，静候弹性释放。2022 年一季度，顺丰盈利同比大幅改善，但受疫情影响，核心业务的盈利弹性仍未释放。当下，全国疫情持续影响快递物流，短期内顺丰盈利弹性或仍难以释放。2022 年，公司提出可持续健康发展的基调，随着产能逐步爬坡和内部管理加强，顺丰核心业务有望在疫情后伴随需求反弹，释放超预期的盈利弹性。

    目前国际货代和航空业务仍处于高景气度区间，嘉里物流并表也将为公司增厚利润。

    风险提示事件：时效件增速不及预期风险；疫情对业务的影响风险；油价波动的风险；新业务培育风险。