扣非净利略超预告，维持“买入”评级

    1Q22，公司归母净利为10.2 亿元，同比增长203.4%（预告区间：9.5-11.0亿）；扣非后归母净利为10.2 亿元，同比增长190.1%（预告区间：8.5-10.0亿）。考虑疫情因素， 我们更新公司22/23/24 年归母净利预测至70.14/91.54/109.89 亿元，预计公司22 年盈利分部（时效件、嘉里物流及顺丰国际）合计归母净利约84 亿元，并给予其35x PE（较可比公司24.8x22 年Wind 一致预期PE 溢价41%，以反映公司的领先地位），更新目标价至60.00 元（前值：63.00 元），维持“买入”评级。

    扣疫情盈利表现强劲

    1Q22，公司实现收入629.8 亿元，同比增长47.8%，主要是新增合并嘉里物流；毛利率为12.3%，同比/环比分别+5.1/-2.2pct，得益于成本优化但受疫情拖累；归母净利为10.2 亿元，同比增长203.4%，符合预告区间：9.5-11.0亿；扣非后归母净利为10.2 亿元，同比增长190.1%，略好于预告区间：

    8.5-10.0 亿。剔除疫情因素及嘉里物流并表效应，我们估算公司1Q22 核心盈利约13 亿元，创当季度历史新高。

    新业务持续减亏，股权激励凸显信心

    2021 年，公司快运分部亏损5.8 亿元，同比下降36%，其中2Q21-4Q21基本实现盈亏平衡；我们预计国际业务盈利提升，而供应链业务实现减亏。

    3Q21/4Q21/1Q22，公司少数股东损益为-1.9/1.8/4.4 亿元，除嘉里物流并表效应外，非全资子公司盈利亦显著改善。同时，公司拟以42.61 元/股授予6000 万份股权激励，业绩考核目标为22/23/24/25 年收入不低于2700/3150/3700/4350 亿元或归母净利率不低于2.1/2.6/2.9/3.3%。

    更新目标价，维持“买入”评级

    考虑疫情影响并参考股权激励目标，我们下调公司22/23/24 年高毛利的时效件增速预期，上调低毛利的新业务增速预期，更新归母净利预测至70.14/91.54/109.89 亿元（前值：88.12/100.01/113.37 亿元）。我们预计公司22 年盈利分部（时效件、嘉里物流及顺丰国际）合计归母净利约84 亿元，并给予其35x PE（较可比公司24.8x 22 年Wind 一致预期PE 溢价41%，以反映公司的领先地位），更新目标价至60.00 元（前值：63.00 元），维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争、成本膨胀、新业务管理和整合风险。