顺丰控股发布2022 年一季度财报，利润基本落于业绩预告的中枢。2022Q1 公司实现营业收入629.8 亿元，同比增长47.8%，实现归母净利润10.22 亿元，同比增长203%，实现扣非归母净利润为9.12 亿元，同比增长180%。

    产品结构优化叠加精细化管理，Q1 业绩同比实现明显改善。1）随行业竞争格局优化，同时公司主动调优产品结构，22Q1 单票收入同比上行。2022Q1 年公司实现业务量24.3 亿票，同比下降1.5%，但单票快递收入为16.3 元，同比提升4.3%。

    Q1 快递收入达396 亿元，同比下降1%，供应链及国际业务营收达202 亿元，因并表嘉里物流带来大幅度提升。2）坚持精益化成本管控，持续推进四网融通，以及加强了春节期间跨业务板块的资源协同，新业务实现同比减亏。22Q1 公司单票营业成本为22.7 元，单票毛利同比提升至3.18 元，毛利率为12.3%，同比+5.1pcts。2022 年公司战略重心向提质增效倾斜，资本开支规模逐步收窄，22Q1购建固定资产、无形资产等现金支出为35.3 亿元，同比下降约4.3 亿元。3）受益于科技技术投入，公司管理效能提升，营业+管理费用率持续下降，财务及研发费用率保持稳定。22Q1 营业费率+管理费率达7.88%，同比-0.89pcts；研发费用率为0.88%，财务费用率为0.88%。2022Q1 公司净利率达1.6%，同比+3.9pcts。

    顺丰控股披露股权激励计划，坚定长期发展信心。公司披露2022 年股权激励计划，拟向激励对象授予的股票期权数量不超过6000 万份；授予的股票期权（含预留）的行权价格为42.61 元/股。业绩考核目标：2022/2023/2024/2025 年营收分别不低于2700/3150/3700/4350 亿元， 或归母净利润率分别不低于2.1%/2.6%/2.9%/3.3%。此次股权激励计划有望促进公司提质增效战略目标的完成，同时也彰显了对未来健康发展的坚定信心。

    短期疫情影响将逐渐消退，看好线上消费需求反弹。短期来看，上海疫情爆发对4 月业务量存在较大影响，但目前物流节点逐步疏通，上海地区快递网点将开始恢复运营；中期来看，随疫情缓解及促消费政策出台，被压制的线上消费需求有望得到反弹，预计5-6 月份业务量恢复正常增长态势。

    疫情散发背景下，顺丰有望依托强大的综合物流能力提升全国供应链稳定性。疫情防控常态化下，国家意在加快推进现代流动网络建设。顺丰控股综合实力较强，通过多年的积累构建了“天网+地网+信息网”的综合物流网络，同时多元化布局完善，端到端物流能力较强。另外，鄂州枢纽机场的建设，为提升我国供应链自主可控能力及建设应急物流体系建设都提供良好的支撑。

    投资建议：2022Q1 公司持续进行战略调整，降本增效取得较好成果；随着四网融通逐步推进及新业务减亏，2022 年盈利水平同比将实现明显改善。此次股权激励计划坚定发展信心，伴随国际业务发展全面加速，我们看好公司中长期盈利逐步释放。我们上调盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润为71/93/131 亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：新业务发展不及预期、四网融通项目推行不畅、宏观经济下滑