事件：顺丰控股发布2022 年一季报。2022Q1 公司实现收入629.84 亿元，同比增长47.8%；归母净利润10.22 亿元，位于业绩预告中枢；扣非净利润9.12 亿元，扭亏为盈。公司通过一季度经营成功实现扭亏为盈，考虑3 月疫情对业务量影响，业绩略超预期。

    疫情及产品调优造成业务量短期下滑，关注疫情好转后需求反弹。2022Q1 公司业务量24.30 亿件，同比下降1.9%，其中3 月业务量8.03 亿件，同比下滑7.9%，增速环比1-2 月下降9.5pct，主要系疫情影响以及公司主动优化产品结构，减少低毛利件量。4 月疫情影响加剧，对公司业务量造成一定冲击，不过政策持续深入保障快递物流，近期行业已呈现复苏迹象，据交通运输部及国家邮政局数据，截至4 月27 日24 时，全国共有25 个省份已无关闭关停的高速收费站和服务区，4 月24 日全国共揽收邮件快件2.80 亿件，较4 月10 日增长15.7%。若5 月上海等主要经济区疫情好转，公司业务量有望迎来反弹。

    战略调整显现成效，内部优化打开长期盈利空间。在3 月疫情的不利因素下，我们预计公司Q1 剔除嘉里物流后归母净利润仍有约6.5-7.0 亿元，展现经营韧性。公司战略调整后聚焦核心主业，各业务管理与协同更加精细化，四网融通持续降本增效，未来仍将继续推进，加强场地、干线、大小件业务之间的资源整合，有望带动成本端深入优化，新业务盈利情况持也在续改善。公司仍处战略调整、资源整合关键阶段，叠加疫情及油价上涨等外部影响，自身优化带来的业绩大幅修复仍需耐心。但内部优化打开长期盈利空间，且公司作为直营快递龙头，我们认为在短期业绩方面应给予更多耐心，并关注下半年需求恢复后公司业务量增长——产能利用率提升、投入产出效率提高——成本进一步优化带动的利润超预期可能。

    疫情保供彰显公司综合实力，长期价值依旧确定。疫情对全行业造成冲击，也催发社区团购、近场电商的配送需求，公司同城业务持续高速增长。同时，疫情对供应链及物流稳定性提出了更高要求，公司依靠强大的运力底盘，始终位于抗疫保供最前线，背后是重资产、直营管理体系、多元业务布局以及科技实力的体现，我们认为在后疫情时代公司护城河有望进一步加深。近日，公司持续回购并拟推员工股 骡 溜 霶权激励计划，彰显未来发展信心。

    投资分析意见：维持盈利预测，维持“增持”评级。预计22-24 年公司归母净利润为60.7/87.9/106.4亿元，同比增长42.1%/44.9%/21.1%，对应22-24 年市盈率38x/26x/22x。我们看好公司时效件主业因机场投建竞争优势进一步提升，嘉里物流和国际业务发力逐步成为利润新的增长点，内部优化打开长期盈利空间，同时主业增速转暖、各项业务高质量发展有望推动估值体系切换，因此维持“增持”

    评级。!!

    风险提示：宏观需求不及预期，行业竞争激烈程度超预期，公司新业务开展不及预期，疫情影响超预期!