业绩

    4 月28 日，顺丰控股发布2022 年第一季度报告。2022Q1 公司实现收入629.84 亿元，同比增长47.78%；归母净利为10.22 亿元，同比增长203.35%；扣非归母净利为9.12 亿元，同比增长180.42%。

    分析

    快递收入小幅下降，嘉里并表营收大增。分业务看，Q1 来自快递服务业务的收入为396 亿元，同比下降1%。其中，因3 月国内部分城市受疫情影响封控，公司件量下滑，Q1 公司快递业务量24.3 亿件，同比下降2%；市占率为10%，同比下降1.3pct。Q1 公司快递单票收入16.3 元，同比上升1%，主要源于公司调优产品结构。Q1 公司来自供应链业务的收入为202 亿元，同比增长784%，高速增长主要系嘉里物流并表。

    多管齐下，Q1 同比实现扭亏为盈。Q1 年公司毛利率为12.3%，同比增长5.1pct；净利率2.32%，同比增长5.0pct，盈利改善主要源于：（1）持续聚焦核心物流战略，强调可持续健康发展；（2）调优产品结构，减少低毛利产品件量；（3）坚持精益化成本管控，提高投入产出效率，持续推进四网融通，加强场地、线路资源整合，加强春节期间跨业务板块的资源协同；（4）业务盈利能力改善，新业务同比减亏；（5）2021Q4 起合并嘉里物流。

    推出股权激励计划，有望驱动业绩长期增长。4 月28 日，公司公告《2022年股票期权激励计划（草案）》，拟向激励对象授予不超过 6,000 万份股票期权，行权价格为 42.61 元/股。股权激励计划有望将核心人才更紧密地与股东、公司的利益保持一致，同时驱动公司长期经营业绩持续增长。根据计划，2022-2025 年分年度对公司业绩指标和个人绩效指标进行考核，达到考核目标方可行权，其中公司层面的考核要求如下：2022-2025 年营业收入不低于2700 亿元、3150 亿元、3700 亿元和4350 亿元，或归母净利润率不低于2.1%、2.6%、2.9%和3.3%。

    投资建议

    维持公司2022-2024 年净利预测76 亿元、110 亿元、145 亿元，同比分别增长78%、45%、31%。维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能利用率提升不及预期风险、新业务发展不及预期风险、股东减持风险。