公司发布2022 年一季报：同比扭亏为盈，实现扣非净利9.1 亿。1）财务数据：

    公司Q1 收入630 亿元，同比增长47.8%，其中速运物流收入396 亿元，同比增2.7%，供应链及国际收入202 亿元（含嘉里物流并表）；实现归属净利10.2亿元，扣非净利9.1 亿元，同比增180%。（21Q1 分别为亏损9.9 及11.3 亿）。

    注：非经损益主要为政府补助1.3 亿。2）经营数据：公司Q1 业务量24.3 亿件，同比下降1.5%，票均收入16.29 元，同比增长4.2%。

    分季度看：我们认为公司盈利环比持续改善节奏虽因疫情影响有所干扰，但已明确走向正轨。公司自21Q1 出现亏损后，及时调整战略，不考虑嘉里并表因素，21Q2-Q4 单季度扣非净利分别为6.6、8.1 及11.3 亿，尤其21Q4 实现同比增长且为上市以来同期最佳单季度利润；22Q1 我们预计不含嘉里并表的利润在5 亿+，虽然环比下降，但同比改善超过16 亿，而环比下降则因受到国内部分城市疫情影响，导致公司 3 月业务量下滑。整体看22Q1 实现扭亏为盈并获得良好经营成绩，表明公司财务与业务条线步入良性协作。公司解释主要得益于5 项因素：公司持续聚焦核心物流战略，强调可持续的健康发展/主动调优产品结构，减少低毛利产品件量/坚持精益化成本管控，提高投入产出效率，以科技方式提升资源使用效率的管理/业务盈利能力改善，新业务同比减亏/自2021 年第四季度起合并嘉里物流业绩。（请参考下文中评述）。

    公司推出股权激励：公司公告拟向激励对象授予股票期权数量不超过6000 万份（占公司总股本的1.23%），首次授予对象不超过 1471 人，行权价格为42.61元。公司设置考核条件为2022-25 年收入或归母净利率，指标分别为22-25 年收入不低于2700、3150、3700、4350 亿，对应23-25 年17%-18%的增速区间，或归属净利率不低于2.1%、2.6%、2.9%及3.3%。推出股权激励有助于进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，有效调动公司核心人才的积极性，将股东利益、公司利益和核心人才的个人利益结合在一起，促进各方共同关注公司的长远发展。

    我们强调公司当前市值存在被低估成分，面临明确的市值修复战略机遇期。1）公司市值仅约2300 亿，剔除嘉里物流权益市值后仅约2100 亿，回到20 年初的水平，意味着公司自20 年以来的诸多积极变化均未反应。2）我们认为成本管控亦会帮助利润修复。3）同时我们认为收入端亦有看点，时效快递业务可以扩大赛道、渠道，持续拓展电商退货、延期接单、新业务领域等；电商标快产品在市场从价格导向转向服务、品质导向阶段或迎重要机遇。4）更长期维度看，供应链与国际业务或为未来看点，鄂州机场将助力公司体系升级。鄂州机场在未来投产并达到理想状态下预计将助力公司体系升级。包括但不限于：

    航空成本降低、产品升级增收、产业集群形成推动综合供应链及国际业务发展。

    投资建议：1）盈利预测：我们维持2022-24 年盈利预测，即预计实现归属净利分别为63、90、117 亿，对应22-24 年EPS 分别为1.3、1.8、2.4 元，对应PE 分别为37、26 及20 倍。2）投资建议：维持分部估值方式及一年期目标市值约3460 亿，对应目标价70.6 元，预期较现价49%空间，强调“强推”评级。

    风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。