报告导读

    顺丰控股22Q1 实现营业收入629.9 亿元，同比+47.8%；归母净利润10.22亿元，扣非归母净利润9.12 亿元。业绩如期稳步修复。

    我们认为，公司在快递基本盘客户及件量结构调优，快运业务减亏转盈，国际供应链业务生态协同可期，四网融通持续推动降本增效等多重基本面改善驱动下回归健康经营，叠加新一期股权激励赋能，有望带动主业利润修复高弹性。

    投资要点

    22Q1 归母净利润10.22 亿元，回归稳健发展公司发布2022 年一季报，22Q1 实现营业收入629.9 亿元，同比+47.8%；实现归母净利润10.22 亿元，同比扭亏，较20Q1 增长12.7%；扣非归母净利润9.12亿元，同比扭亏，较20Q1 增长9.6%。此外现金流方面，利润增长及非付现折旧摊销额增加，22Q1 经营性净现金流同比大增485.0%至48.07 亿元。业绩明显修复，健康经营彰显成效。

    考虑3 月以来深圳及上海等地疫情封控出现影响，公司一季度经营成效好于预期，主要得益于：1）主动调优产品结构，减少低毛利产品件量；2）推进四网融通，加强场地和干线融合；3）新业务同比减亏与收购嘉里物流带来增量。

    考虑疫情扰动影响，22Q1 经营仍有韧性

    速运物流业务方面，3 月速运业务量8.03 亿票，同比-7.9%，主要是：1）主动优化客户结构；2）国内部分城市疫情封控导致揽派受影响。一季度合计单量24.30 亿件，同比下降1.5%，我们认为更应关注件量质量而非增速。

    供应链及国际业务方面，3 月份收入64.03 亿元，同比+360.7%。一季度合计收入202.05 亿元，同比+451.0%，主要受益于嘉里物流并表增量。

    新一期股权激励发布，赋能公司长远发展

    公司同时发布2022 年股票期权激励计划，考核目标要求：行权期22-25 年内，营业收入分别不低于2700/3150/3700/4350 亿元，或者，归母净利率分别不低于2.1%/2.6%/2.9%/3.3%。本次激励计划有望完善治理及运营机制，赋能公司健康发展。

    多元化版图拓展，直营制龙头中长期护城河持续高筑公司回归健康经营带动扣非业绩如期稳步修复。基于快递基本盘客户及件量结构调优，快运业务实现盈亏平衡，国际业务生态协同，四网融通持续推动降本增效，看好主业壁垒深厚叠加新兴业态完善带来的利润修复高弹性。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别72.62 亿元、96.95 亿元、114.83 亿元，对应PE 分别32.1 倍、24.0 倍、20.3 倍。业务壁垒升级持续增厚公司中长期投资价值，维持“增持”评级。

    风险提示：时效件不及预期；新业务增长不及预期；资本开支超预期。