顺丰发布2022 年一季度业绩预告，盈利超预期。公司预计2022 年Q1 实现归母净利润为9.5-11 亿元，去年同期为亏损9.9 亿元；预计实现扣非净利润为8.5-10 亿元，去年同期为亏损11.3 亿元。

    产品结构优化叠加精细化管理，Q1 业绩同比实现明显改善，超越市场预期。

    1）公司优化产品结构，主动调减低毛利产品，2022Q1 公司业务量为24.3亿票，同比下降1.5%，但单票快递收入为16.3 元，同比提升4.3%。经测算，我们预计公司Q1 实现营收约610 亿元，其中速运物流收入同比增加2.7%，供应链及国际业务营收同比增加450%。2）坚持精益化成本管控，持续推进四网融通，以及加强了春节期间跨业务板块的资源协同，新业务实现同比减亏。如按业绩预告的盈利中枢测算，预计公司Q1 净利率为1.7%。

    3 月疫情影响基本可控，中期看好疫情缓解后线上消费需求复苏。2022 年初疫情呈现多地散发局面，部分城市因疫情实施封控，公司3 月业务量出现一定程度的波动。3 月中旬共有17%的网点停收停派，但是进入下旬，随着深圳、东莞、杭州等地的逐步开放，受管控的网点在逐步减少。在3 月29 日，停收停派的网点占比下降到11%，全国业务量也呈现逐步复苏的态势。顺丰依托强大的端到端物流服务能力，在深圳、金华等地疫情缓解后，业务量得到迅速恢复，线上消费需求韧性仍强。

    疫情散发背景下，国家意在加快推进建设现代流通网络，顺丰有望充分受益。

    《中共中央 国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》于4 月10 日发布，意见重点强调了推进建设现代流通网络，推动国家物流枢纽网络建设，大力发展第三方物流以及加强应急物流体系建设等相关内容。顺丰控股综合实力较强，通过多年的积累构建了“天网+地网+信息网”的综合物流网络，同时多元化布局完善，端到端物流能力较强。另外，鄂州枢纽机场的建设，为提升我国供应链自主可控能力及建设应急物流体系建设都提供良好的支撑。

    投资建议：2022 年Q1，公司持续进行战略调整，降本增效取得较好成果；随着四网融通逐步推进及新业务减亏，2022 年盈利水平同比将实现明显改善。展望未来 2-3 年，鄂州机场启用将为时效网络、国际业务以及供应链提供强大增长动能，届时公司产品议价能力上行叠加成本优化，业绩弹性较强。

    维持前期盈利预测，预计公司 22-24 年归母净利润为 64/88/126 亿元。维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：疫情扩散超预期、新业务发展不及预期、业绩测算风险等。