公司公布21 年年报。21 年，公司录得营收2072 亿元，同比增速为34.5%；归母净利为42.7 亿元，同比增长为-41.7%；扣非归母净利为18.3 亿元，同比下滑70.1%。业绩表现符合预期。

    　　分季度看，21 年Q1-Q4 季度，公司扣非归母净利分别为-11.3/6.6/8.1/15.0 亿元。Q4 季度盈利恢复强劲，源于：（1）收入端，21H2 公司主动调优产品结构和客户结构，单票价格明显抬升；（2）上半年，资本开支增速约为140%，下半年增速略有放缓，预计产能利用率处于低位，临时性车辆、人工等得到较好控制；（3）精细化运营持续兑现，销售/管理/研发费用率均呈持续下行趋势；（4）嘉里物流并表贡献3.7 亿元。

    　　速运分部受需求放缓和产能周期因素影响，盈利承压；快运和供应链及国际分部表现亮眼。21 全年，（1）速运分部净利润为38.3 亿元，净利率2.9%，低于20 年净利率水平（7.2%），主要和产能投入高峰期及Q4 季度之前行业竞争激烈有关。（2）快运分部净亏5.8 亿元，较20年亏损缩小（亏损9.1 亿元）。（3）供应链及国际分部贡献净利6.2 亿元，剔除嘉里并表因素，国际业务贡献净利2.5 亿元，同比增速143%。

    　　看好22 年三大改善要点：（1）件量高基数因素基本消除，叠加公司产品分层基本梳理清晰，预计时效件收入有望温和修复；（2）本轮资本开支高峰期始于20H2，后期有望开启产能利用率爬坡期；（3）公司更加聚焦于核心战略，看好快运和国际及供应链板块贡献利润增量，其他新业务亏损收窄，带动整体利润率改善。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年归母净利分别为72/89/110亿元，考虑时效件竞争格局较好、品牌效应带来较强的竞争优势，给予22 年45 倍PE 估值，对应合理价值为66.2 元/股，维持“增持”评级

    风险提示。时效件增速效不及预期；价格战加剧；新业务持续亏损。