经营恢复强劲，重申“买入”评级

    2021 年，公司实现收入2071.9 亿元，同比增长34.5%；归母净利为42.7亿元（预告区间42-44 亿），同比下降41.7%；扣非后归母净利为18.3 亿元（预告区间：17.8-19.3 亿），同比下降70.1%。公司盈利持续恢复，我们预计其22/23/24 年EPS 为1.80/2.04/2.31 元；可比公司对应22 年Wind 一致预期27.5x PE；考虑公司领先地位，给予22 年35x PE（溢价27%），目标价63 元，重申“买入”评级。

    强化成本控制，盈利符合预告

    4Q21，公司实现收入713.3 亿元，同比增长60.7%；毛利率为14.5%，同比增长2.5pct，成本优化持续兑现；扣非后归母净利为15.0 亿元（预告区间：14.5-16.0 亿元），同比增长46.1%；剔除嘉里物流后约11.3 亿元，分别较4Q20/3Q21 增长约10/40%。另一方面，4Q21 公司资产+信用减值损失为5.33 亿元，较4Q20 增加5.82 亿元；测算所得税率为42.1%，较4Q20增加16.6pct，公司经营恢复颇为强劲。

    新业务趋于减亏，速运业务阶段性承压

    2021 年，公司速运分部实现盈利38.3 亿元，同比下降55%，主要是产能扩张过快及经济件亏损加剧；快运分部亏损5.8 亿元，同比下降36%，其中2-4Q21 基本实现盈亏平衡；同城分部亏损9.0 亿元，同比扩大19%，尚处于投入阶段；供应链及国际分部盈利6.2 亿元，扣除嘉里物流后同比增长1.4 亿元。

    估值颇具吸引力，重申“买入”评级

    我们下调公司时效件增速预期，相应下调22 年归母净利预测至88.12 亿元（前值：94.84 亿元），并引入23/24 年预测值100.01/113.37 亿元，最新股本折合22/23/24 年EPS 1.80/2.04/2.31 元。考虑市场估值收缩，我们将公司估值方法从SOTP 调整为PE 估值。可比公司对应22 年Wind 一致预期27.5x PE；考虑公司领先地位，给予22 年35x PE（溢价27%），目标价63 元（前值：102.47 元），重申“买入”评级。

    风险提示：市场竞争、成本膨胀、新业务管理和整合风险。