公司发布2021 年年报：2021 年营收2072 亿元，同比+34.5%，归母净利42.7 亿元，同比-41.7%；扣非归母净利18.3 亿元，同比-70.1%。分季度看：

    业绩逐季改善、Q4 环比改善明显。2021 年Q4 归母净利24.7 亿元，非经常损益约9.7 亿元，扣非归母净利15.01 亿元，是顺丰历史上最高的Q4表现，其中嘉里物流贡献净利约3.7 亿元。不含嘉里扣非净利预计约11.3亿元，环比2021 年Q3（8.1 亿元)增长39.6%、同比增长9.8%。

    2021 年4 季度以来，观察公司在保持长期战略主线下更加强调稳健发展，管理方面做了初步调整，业务盈利能力初步改善，同时也与嘉里物流完成并表。

    2021 年国内方面，我们观察到产品结构、定价结构、成本结构等三维度均在优化，降本增效态度明确，业绩改善有保证，分业务看：1）对经济件产品结构和定价结构的调整取得了明显成效，目前毛利率已转正。2）快运业务调整取得显著效果，直营快运业务市占率和毛利率均得到明显改善。3）同城业务2021 年毛利率开始转正。4）下半年加大电商网络与快运、大网之间场地复用以及支线协同，2021 年全年成本优化在6-7 亿左右。

    2021 年国际业务方面并购嘉里提升国际竞争力和增厚利润：通过合作，公司在国际快递、海外本土快递、跨境电商包裹以及海外仓等海外业务方面均作出规划，在发展前景良好的海外市场有望实现兼具规模和利润的健康增长。

    展望2022 年，预计公司将处于业绩逐步回升与件量增长阶段性稳健的交 织阶段，今年看点包括：1）随着2022 年公司管理层完成调整和员工持股计划逐步落地，公司经营效率有望进一步强化。2）陆运网络的成本仍然具备较大改善空间，中转自动化和运输装载率仍有优化空间。3）时效业务鄂州机场今年底预计通航，对时效业务和供应链业务会有拉动。展望2023-2025 年，公司时效物流、经济电商物流、国际业务等均有望迎来新驱动力，第一增长曲线时效物流红利尚未走完，第二、三增长曲线也在逐步打开。

    投资建议：预计公司2022-2024 年营业收入合计为2,952/3,306/3,777 亿元，归母净利润分别为65.53/84.58/124.18 亿元，对应EPS 分别为1.34/1.72/2.53元，其中扣非扣嘉里利润分别为43.85/61.75/100.15 亿元、嘉里利润分别为13.57/14.00/14.57 亿元，对应3 月31 日收盘价PE 分别为34.2/26.5/18.1倍。公司当前基本面多重低点叠加，叠加疫情情绪影响，因公司管理改善和成本改善为持续趋势，4 季度已经初步验证改善效果，建议投资者重视公司中长期配置价值，保持耐心底部布局，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：疫情对运营情况影响、时效件增速大幅放缓、成本管理能力提升不及预期、油价等因素大幅上升未及时传导给终端