事件：公司发布2021 年报。公司21年营业收入约2,072亿元，同比增长34.5%；归母净利润约42.7 亿元，同比下降41.7%；扣非归母净利润约18.3 亿元，同比下降70.1%；公司21 年收购嘉里物流对公司归母净利润增加约3.7 亿元，剔除该影响后，公司21 年归母净利润约39.0 亿元，同比下降46.8%，21 年第四季度归母净利润约21.0 亿元，同比增长约21.5%。公司拟向全体股东派发现金股利（税前）0.18 元/股，近三年现金分红率均超过20%。

    公司快递行业件量占比同比微降。公司2021 年快件完成量约105.5 亿票，同比增长约29.7%，低于行业平均增速0.2pct；公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为9.7%，较上年同期占比下降0.02pct。公司2022 年前两月快件完成量同比增长2%，低于行业平均增速（19.6%），公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为10.4%，较上年同期占比减少1.8pct。

    快递业务结构变化，单票收入开始回升。公司2021 年速运分部、快运分部、同城分部分别实现营业收入1,323 亿元、284 亿元、51 亿元，分别同比增长12.8%、46.6%、58.8%；21 年公司单票收入约16.25 元，同比下降约8.6%，较上年同期降幅（19.0%）明显收窄。公司单票收入同比下降，主要受到业务结构占比变化的影响：单票收入相对偏低的经济快递和同城急送的业务量增长较快，占比提升后带来整体的票均收入下降；但同时在公司持续推进客户分层与产品结构优化的经营举措下，收入质量得到有效提升，票均收入从2021 年第三季度起环比回升，较上年同期差距缩小，并在第四季度同比基本持平。

    四网融通成效显现，速运快运盈利提升。公司2021 年物流及货运代理成本约1,788 亿元，同比上涨约40.9%，公司全口径单票成本约16.9 元，同比上涨8.6%。

    公司2021 年速运分部、快运分部、同城分部、供应链及国际分部分别实现净利润/亏损+38 亿元、-5.8 亿元、-9.0 亿元、+6.2 亿元，其中速运分部21 年下半年实现净利润约28 亿元，较21 年上半年（盈利9.8 亿）显著改善；快运分部21年下半年已达到盈亏平衡，较21 年上半年（亏损5.8 亿）显著改善；供应链及国际分部受益于收购嘉里物流，21 年全年实现净利润6.2 亿元，同比增长497%。

    投资建议：公司四网融通成效开始显现，速运快运业务盈利能力逐步恢复/提升，推动公司21 年四季度扣非归母净利润继续回升；鄂州机场预计年内正式投产，同时公司完成收购嘉里物流，将帮助扩大公司的全球网络布局，加速公司国际业务拓展。考虑公司盈利能力逐步恢复以及嘉里物流并表的影响，我们上调公司22-23 年净利润26%/25%分别至74 亿元、96 亿元，新增24 年净利润111亿元；我们认为公司目前股价已充分反应了悲观预期，在公司基本面逐步恢复的情况下，未来有望带来超额收益，上调公司至“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平；募集资金投资项目以及收购实施进展低于预期