事件

    　　顺丰控股公告以集中竞价方式回购股份实施员工激励的方案：公司拟以自有资金、不超过70 元/股的价格，自公司董事会审议通过回购方案之日起6个月内回购10 亿元-20 亿元，回购的股份将用于员工持股计划或股权激励（具体方案尚未公布）。按照最高价70 元/股计算，回购股份数占公司当前总股本的0.29%-0.58%。

    　　根据公告，公司在综合考虑业务发展前景、经营情况、财务状况、未来盈利能力以及近期公司股票在二级市场表现的基础上，制定了该回购方案，我们认为一方面体现了管理层对公司的信心，另一方面回购的股份用于实施员工激励，也有助于调动员工积极性，实现股东和员工利益的一致性。当前股价处于2020 年6 月以来低位，对应于2022 年40.6 倍扣非后市盈率（基于70.23 亿扣非后盈利预测），我们认为长期投资价值已经凸现。

    　　评论

    　　战略聚焦、强调可持续健康发展，盈利能力有望持续修复。根据公司披露，在经历2021 年的波动后，公司将更加聚焦核心物流战略，强调可持续健康发展的战略目标，未来几年致力于达成每年利润的稳步提升，并且将在客户（客户分层、优化产品定价）、成本管控（推进四网融合，提升运营效率和资源使用效率）、精细化管理（每日经营复盘，监控运营情况）等方面落实。时效件可能受到宏观环境和消费的影响，但我们认为随着稳增长政策的逐步落地，2022 年有望在去年相对低基数上录得稳定增长。公司在2021年由于鄂州机场项目建设以及速运相关产能建设（如大量中转场和自动化设备），资本开支处于相对高位，但公司预计 2022 年资本开支占营收比将逐步回落。因此，我们认为，公司盈利修复有望持续：公司通过主动调整定价策略的方式优化产品结构和客户结构，根据产能利用率情况来实现资源投入和业务需求的动态匹配，从而提升新业务的盈利状况。

    　　国际业务或成为未来几年增长新看点。顺丰收购嘉里已经完成，计划凭此进一步完善自身的空海货代、清关及海外物流能力，拓展其国际物流版图。

    　　一方面，顺丰已经拥有成熟的货机和运营能力，尤其是鄂州花湖机场开航后（我们预计于2022 年6 月试运营）新的航线和大飞机引入，航空货运能力将进一步强化；另一方面，嘉里从事货代掌控货源，服务大量跨国企业，并且在东南亚开展当地快递业务，我们认为双方可以形成有效协同，共同服务中国的品牌出海，尤其是跨境电商类品牌，可能成为未来最大的增长看点。

    　　风险

    　　时效件增速低于预期，成本大幅超预期。