公司披露21 年年报预告。（1）预计21 年实现归属净利42-44 亿，同比下降40%-43%；（2）预计扣非净利17.8 亿-19.3 亿，同比下降69%-71%；（3）预计21Q4 单季度净利24-26 亿，同比增长39%-50%；预计扣非净利14.5-16 亿，同比增长41%-56%。

    分季度看，21Q1-Q3 扣非净利分别为-11.3/6.6/8.1 亿元。Q4 业绩环比增长 79%至98%，主要由于：（1）更加聚焦于核心战略，强调业务价值贡献及可持续的健康发展；（2）收入端，进一步提升收入质量，通过调整定价策略主动调优产品结构和客户结构，经济型快递产品单票收入同比提升；（3）成本端，精益化成本控制效果得到显现，前端使用科技预测客户需求，后端精准匹配资源投入，并随着速运、快运、仓网、丰网四网融通的推进，中转场自动化设备升级，干支线线路整合优化，公司的营运操作效率稳步提升，从而改善整体效益；（4）自第四季度起合并嘉里物流联网有限公司业绩。

    看好公司22 年三大改善要点：（1）21 年10-12 月，公司速运业务单票价格分别为15.92/15.82/16.43 元，同比-6.90%/+1.41%/+0.43%，预计随公司主动调优产品结构和客户结构持续推进，收入质量有望持续改善；（2）21 年前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为139.4 亿元，同比+88.6%，预计随公司电商件产品分层体系基本形成，有望迎来产能周期拐点；（3）公司更加聚焦于核心战略，看好新业务亏损收窄及降本增效带动整体利润率改善。

    盈利预测与投资建议。预计公司21-23 年归母净利分别为42/80/96 亿元，考虑公司主业较好的竞争格局、品牌效应带来较强竞争优势，给予22 年45 倍PE 估值，对应合理价值为73.8 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。时效件增速效不及预期；价格战加剧；新业务持续亏损。