投资要点：

    　　事件：顺丰控股发布2021 年年度业绩预告，2021 年公司预计实现归母净利润为42 至44 亿元，第四季度预计归母净利润为24 亿元至26 亿元，同比增长39%-50%；全年预计扣非净利润17.8 亿元至19.3 亿元，第四季度预计扣非净利润为14.5 亿元至16.0 亿元，同比增长41%-56%。公司通过四季度经营实现利润年内首次同比正增长，业绩符合预期。

    　　四季度公司时效件增速平稳，降本增效持续推进。公司Q1 时效件增速因高基数和通达系春假不打烊分流，同比基本持平；Q2 公司借助产品升级，提升时效件竞争力叠加水果季发力生鲜速递市场，时效件回归正增长，有力的推动公司主业利润修复。Q3-Q4 公司继续强化主业竞争力，推进业绩逐季连续稳步提升。展望2022 年，我们预计公司时效件仍较保持有韧性的稳健增长，带动全网产能利用率提升，盈利能力持续修复。

    　　公司经济件调优结构，新业务高质量发展成效显著。Q4 公司完成业务量27.98 亿件，同比增长13.7%，单票收入16.1 元，同比降幅有所收窄。Q4 在行业增速有所放缓情况下，公司仍然坚持经济件客户和结构调优，保持高质量发展。此外，成本端，公司精益化成本控制效果得到显现，四网融合使得营运操作效率稳步提升，从而实现Q4 单季扣非净利润同比增长41%-56%的良好表现。

    　　未来关注公司国际业务布局及鄂州机场投建带来的长期竞争优势提升。公司Q4 首次并入嘉里物流业绩，收购嘉里物流后顺丰国际业务有望迎来更强的增长动能，看好2022-2023 年顺丰国际业务与嘉里协同后的优异表现。鄂州机场作为国内首个全货运机场，2022 年初已经完成校飞，投运进程进一步临近。机场的投建将强化顺丰在空运网络的资源，降本增效的同时拓宽网络的覆盖面，进一步打开时效件产品的成长空间，为公司主业带来长期竞争优势的提升。

    　　投资分析意见：略微下调盈利预测，维持“增持”评级。我们预计21-23 年公司归母净利润为43.0/70.7/113.2 亿元（原盈利预测为49.0/74.4/110.6 亿元），同比增长-41.3%/64.3%/60.1%，对应21-23 年市盈率67x/41x/26x；公司降本增效成效明显，从长期来看，我们看好公司时效件主业因机场投建竞争优势进一步提升，供应链和国际业务发力逐步成为利润新的增长点。我们认为投入期过后，公司规模拐点到来后利润有望迎来爆发；因此维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观需求不及预期，行业竞争激烈程度超预期，公司新业务开展不及预期