公司发布2021 年业绩预告：预计2021 年实现归属净利42-44 亿，同比下降40-43%（20 年同期为盈利73.3 亿），扣非净利17.8 亿-19.3 亿，同比下降69%-71%（20 年为盈利61.3 亿）。我们此前报告预期实现归属净利39 亿。注：非经主要包括将其中三项物业资产的权益转让至顺丰房托、处置其他子公司（丰图）所获得处置收益，及政府补助。

    Q4 业绩持续改善，实现同环比双增长。1）公司预计Q4 单季度净利24-26 亿，同比增长39%- 50%；预计扣非净利14.5-16 亿，同比增长41%-56%，环比增长79%-98%（其中存在Q4 嘉里物流并表因素）。2）分季度看：Q1-4 扣非净利分别为-11.3、6.6、8.1、15.3（取中值），Q2-3 同比分别下降75%及51%，而我们预计扣除嘉里并表因素后，Q4 亦可实现同比增长。即我们在此前报告中论述的：公司基本面拐点确立，向上趋势明确，Q4 扣非同环比双增长的确认，意味着公司业绩步入正轨，2022 年表观利润确定性高增。

    公司对于四季度业绩增长解释为：1）更加聚焦于核心战略，强调业务价值贡献及可持续的健康发展；2）收入端，进一步提升收入质量，通过调整定价策略主动调优产品结构和客户结构，经济型快递产品单票收入同比提升（观察顺丰21 年11-12 月连续两个月单票收入实现同比增长）；3）成本端，精益化成本控制效果得到显现，随着速运、快运、仓网、丰网四网融通的推进，公司的营运操作效率稳步提升；4）自第四季度起合并嘉里物流联网有限公司的业绩。

    顺丰自21 年10 月起披露供应链及国际业务收入（含嘉里物流并表因素），10-12 月该项平均月收入超过90 亿，Q4 整体收入达到274.7 亿元。

    我们强调2022 年公司处于明确的市值修复战略机遇期。核心看点1：公司基本面拐点确立，向上趋势明确，2022 年表观利润高增；核心看点2：公司电商标快产品或迎重要机遇。核心看点3：成本管控及新业务减亏或帮助利润修复。

    更长期维度看，供应链与国际业务或为未来看点，鄂州机场将助力公司体系升级。我们认为ToB 供应链服务预期会是未来3-5 年交运行业最大投资机会，顺丰作为综合物流服务巨头企业，期待与嘉里进一步发挥协同效应，以技术集成+方案实施，助力行业客户打造数字化供应链，并基于全货机机队能力不断拓展国际业务。鄂州机场在未来投产并达到理想状态下预计将助力公司体系升级。包括但不限于：航空成本降低、产品升级增收、产业集群形成推动综合供应链及国际业务发展。

    投资建议：1）盈利预测：基于公司业绩预告，我们预计2021 年实现归属净利42.9 亿（原预测39 亿），维持2022-23 年分别实现70、98 亿的盈利预测，对应22-23 年EPS 分别为1.4、1.96 元，对应PE 分别为45 及32 倍。2）投资建议：我们强调观点，公司拐点确立、趋势明确，正处于市值修复战略机遇期。

    维持分部估值方式：即预计新口径时效快递可价值约2700 亿，嘉里物流及顺丰同城考虑H 股市值乘以持股比例对应约220 亿市值，其他业务基于2022 年给予1.5 倍PS 估值，价值约1300 亿，合计约4200 亿市值，对应一年期目标价85.4 元，预期较现价31%空间，强调“强推”评级。

    风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期