顺丰发布2021 年业绩预告，盈利略超预期。公司预计21 年实现归母净利润42-44亿元，同比降40-43%；扣非净利润为17.8-19.3 亿元，同比降69-71%。其中，Q4归母净利润为24-26 亿元，同比增39-50%，扣非净利润为14.5-16 亿元，同比增41-56%。

    产品结构优化叠加精细化管理，公司业绩逐季改善，Q4 盈利明显提升。经历21Q1业绩低谷后，公司加快战略调整，Q4 业绩如期实现大幅提升，原因如下：1）完善产品分层，调优产品结构并提升产品定价能力，Q4 单票收入呈上升趋势（12月单票价格提升至16.43 元）。公司速运物流业务持续回暖，同时并表嘉里物流打开国际业务成长空间，我们预计公司Q4 业务量增速达14%，速运物流收入增速为12%，供应链及国际业务达274 亿元，同比+636%（重述后）；全年累计业务量增速为29%，累计速运物流增速为17%。2）公司持续推动网络资源整合、成本精细化管控、中转场自动化设备升级等举措，资源利用率逐步提升。Q4 扣非净利率持续回升（测算约2.1%，环比+0.4pct），盈利水平逐季改善。

    嘉里物流收购完成，顺丰有望打开国际业务成长空间。截至9 月28 日，公司全资子公司已成功收购嘉里物流51.5%股份，10 月起，嘉里物流将并入公司合并报表。当前国际物流市场空间广阔，顺丰可借助嘉里物流在国际网络覆盖（特别是东南亚地区）、国际物流运营经验及产品结构等方面的优势加速全球网络布局，预计未来3-5 年公司国际业务实现稳步推进。截至21 年上半年，嘉里物流实现收入367 亿港元，核心经营溢利达25.4 亿港元，核心纯利达15.3 亿港元。预计Q4 嘉里物流将贡献4-5 亿人民币利润。

    快递行业监管趋严，行业竞争向价值竞争倾斜，综合物流服务公司有望扩大竞争优势。快递业行业监管趋严背景下，竞争格局迎来较大变化。一方面，行业价格战得到阶段性缓解，市场参与者不再能够以低价抢量的方式实现大规模扩张。另一方面，差异化经营被鼓励，这有利于引导行业竞争重心向服务质量、精细化管理等方面倾斜，具备较强规模优势以及综合服务能力的头部企业如顺丰有望承接新增电商件需求，扩大市场份额。

    加快战略转型，中长期成长空间广阔。顺丰当前正值战略调整期，公司具有较强战略前瞻性，管理层执行力较强，近年来的大规模资本开支奠定中长期发展基石。

    未来5 年，公司有望在国际物流+跨境电商、TO B 端供应链、中央厨房食材供应链物流每个赛道捕捉千亿级别收入，中长期成长空间广阔，盈利将逐年释放。

    投资建议：随着管理层工作重心向提质增效倾斜，预计2022 年公司盈利得到大幅提升。展望未来2-3 年，鄂州机场启用将为时效网络、国际业务以及供应链提供强大增长动能，届时公司产品议价能力上行叠加成本优化，业绩弹性较强。预计公司21-23 年归母净利润为43/82/116 亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：新业务进展不及预期、快递价格战恶化、疫情扩散超预期等。