报告摘要

    核心观点:顺丰当前处于产能投放爬坡期,配置价值已经显现。时效件业务仍是目前顺丰的盈利核心,在量、价和成本三方面存在不断优化的空间。而在顺丰第二曲线的新业务中,国际业务是当下应关注的重点。

    首次覆盖,给予“买入”评级。顺丰定位于综合物流服务提供商,在原有快递业务差异化竞争优势的基础上,不断拓宽业务边界。目前,顺丰的盈利核心仍是最具差异化的时效件业务,第二曲线中我们认为国际业务当前最值得关注。考虑到2020 年Q4 以来,顺丰进入大规模的产能投放期,目前利润逐步爬坡,我们预计顺丰2021-2023 年EPS 为0.67/1.23/1.89 元。按照分部估值方法,我们认为在不考虑新业务分拆或独立融资的前提下,顺丰当前合理市值在3495-3795 亿之间,处于低估区间,给予“买入” 评级。

    时效件的盈利能力存在提升的可能。时效业务作为当前顺丰的盈利核心来源,在量、价和成本三方面仍存在不断优化的空间。量:传统文件类快递占比下降,高端电商件的需求扩张正填补这一空缺,带来新的增量。价:顺丰时效件的时效优势显著,通过精细化管理,部分线路存在提价的可能。成本:时效件的确定性要求下,存在一定量的冗余产能,而多元化业务的拓展,四网融通的推进,可以提升产能利用率,摊薄时效件成本。顺丰的第一曲线,仍存在探索改善的空间。

    新业务中,国际业务是当下应关注的重点。顺丰各项业务分别处于生命周期的不同发展阶段,我们的关注点也应不同。考虑到跨境B2C 专线物流存在产生长期竞争壁垒的可能,行业空间可期且处于发展的初期,以及顺丰在中国物流企业中的航空运力、海外布局优势显著,我们认为国际业务是顺丰当下第二曲线中应关注的重点。

    盈利逐步爬坡,新业务具有价值重估的可能。短期展望未来1-2 年,我们可以期待顺丰的利润随产能周期的变化而逐渐爬坡。同时,考虑到诸多新业务处于探索阶段,与外部的战略合作有一定必要,顺丰同城已在上市进程中,冷链和供应链业务的市场空间广阔,寻求与战略投资者的共同合作或许更有利于业务长期发展。

    风险提示:1.时效件增速不及预期风险;2.新业务培育风险;3.四网融通效果不及预期风险;4.信息滞后风险;5.市场测算偏差风险;6.草根调研数据与实际偏差风险。