顺丰控股2021Q1-3 实现营收1358.6 亿元，同比+24.0%，归母净利润18.0 亿元，同比-67.9%，扣非净利润3.3 亿元，同比-93.5%；2021Q3 实现营收475.2 亿元，同比+23.5%，归母净利润10.4 亿元，同比-43.5%，扣非净利润8.1 亿元，同比-51.2%。

    　　事件评论

    　　件量增速环比下滑，件均单价触底回升。2021Q3，公司速运件量实现26.1 亿件，同比增长29.2%。受居民消费复苏疲软影响，电商大盘增速有所下滑，公司件量增速亦随之下滑，但仍领跑上市快递公司。2021Q3，公司速运单价16.5 元，同比下滑7.4%，降幅较上季度显著收窄。2019 年以来，公司单季度件均价首次环比提升，预计公司业务结构和客户结构优化较为显著。

    　　资本开支仍处高位，单票成本略有压力。2021Q3，公司单票综合成本15.8 元，同比基本持平，降幅较Q2 有所收窄。三季度资本开支预计47.6 亿元，占收入比重10.0%。在资本开支扩张背景下，产能利用率低位导致单票成本有所承压。

    　　盈利边际改善，期待效能提升。2021Q3，公司毛利率实现13.5%，同比下降3.7pct，环比进一步提升0.6pct，盈利能力边际改善；四项费用率11.2%，同比微升0.2pct，基本保持稳定；扣非净利率为1.7%，同比下降2.6pct，环比提升0.3pct。随着四季度旺季产能爬坡，规模效应逐步释放，盈利能力有望稳步回升。

    　　嘉里物流收购落地，国际布局有望加速。截至9 月28 日，公司全资子公司成功收购嘉里物流51.5%股份，嘉里物流成为公司控股子公司。当前国际物流市场空间广阔，收购嘉里物流将有效补充公司在国际货代、清关等方面的资源与能力，结合顺丰自有的国际货航资源与标的公司广泛的国际货运代理网络，进一步强化顺丰在国际跨境货运上的竞争优势。

    　　重申“买入”评级。公司加强成本管控、严格控制资源投放，在四网融合推动下，四季度单票成本有望显著改善。明年收缩资本开支且新业务减亏或进一步贡献业绩增量，业绩拐点可期。考虑到嘉里物流并表，预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.94/1.86/2.42 元，对应PE 分别为68/35/27 倍，重申“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 时效快递需求不及预期；

    　　2. 人工成本大幅上涨；

    　　3. 行业竞争大幅加剧。