事件：2021 年前三季度营业收入1358.61 亿元，同比增长23.97%；归母净利润17.98 亿元，同比下滑67.89%；扣非净利润3.33 亿元，同比下滑93.48%。

    　　业绩增速改善明显，维持稳定经营。分季度看，Q3 实现营收475.17 亿元，同比增长23.53%；归母净利润10.38 亿元，同比下滑43.39%；扣非净利润8.10 元，同比下滑51.20%。环比Q2 营收增速有所回升，归母净利润与扣非净利润分别下滑40.65%、上涨23.29%，主要系Q3 顺丰房托基金投资收益较低，整体盈利能力较往年正常水平仍有差距。经营数据层面，2021 年前三季度公司完成业务量77.36 亿票，同比增长36.39%，票均收入16.14 元，同比下降11.30%。分季度看，今年Q3 公司完成业务量26.05亿票，同比增长29.22%，票均收入16.53 元，同比下降7.38%。业务量环比Q2 下滑1.81%，增速下滑7.82 个百分点，主要系Q2 电商618 促销带动需求增长而Q3 电商需求较弱，但单价环比Q2 上涨4.72%，降幅缩窄6.02 个百分点，或与电商淡季下时效件占比较高相关。

    　　优化产品修复盈利，年末旺季或带动高增。业务层面，公司在收入端不断完善产品分层，调优产品结构并提升产品定价能力；成本端持续整合网络资源，并推进成本精细化管控、中转自动化设备升级、场地与运力资源利用率提升等，实现整体盈利水平的修复。同时公司自有顺丰航空全货机机队持续扩充，10 月新增一架B757-200，机队规模扩张至67 架，保障物流高峰时期服务质量。目前各电商平台双十一活动已于10 月末开启，促销力度较去年提升明显，年末消费高峰预计带动公司整体业绩增速回升。

    　　盈利预测：我们预计2021-2023 年实现归母净利润39.84 亿元、67.10 亿元与97.11 亿元，对应当前股价的PE 为74、44、30 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行拉低传统业务量价、新业务培育进度不及预期、价格竞争超预期、产业政策变化风险