事件:

    　　顺丰控股发布2021 年三季报：

    　　财务方面，2021 年前三季度，顺丰实现营业收入1358.61 亿元，同比增长23.97%，实现归母净利润17.98 亿元，同比下降67.89%，实现扣非归母净利润3.33 亿元，同比下降93.48%；

    　　其中3Q2021，顺丰实现营业收入475.17 亿元，同比增长23.53%，实现归母净利润10.38 亿元，同比下降43.49%，实现扣非归母净利润8.10亿元，同比下降51.20%，环比增长23.33%。

    　　业务方面，2021 年前三季度，顺丰完成业务量77.36 亿票，同比增长36.39%，市占率达到10.08%，同比下降0.02pcts，单票收入达到16.14元，同比下降11.30%；

    　　其中3Q2021，顺丰完成业务量26.05 亿票，同比增长29.22%，单季度市占率达到9.52%，同比提升0.47pcts，单票收入达到16.53 元，同比下降7.38%，环比上升4.72%。

    　　投资要点：

    　　扣非归母净利环比修复，嘉里物流收购落地

    　　3Q2021，顺丰实现扣非归母净利润8.10 亿元，同比下降51.20%，环比增加1.53 亿元，在二季度扣非归母净利润环比增长18 亿元的基础上，保持进一步的增长，盈利能力持续修复。9 月28 日，顺丰已成功收购嘉里物流约51.5%股份，嘉里物流也正式成为顺丰控股子公司，纳入公司财务报告合并范围，因此公司商誉增加至101.03亿元，相较去年末增加约67 亿元。

    　　产能爬坡毛利修复，期待Q4 经营表现

    　　2021 是顺丰资本开支大年，前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金139.4 亿（yoy88.6%），进入新一轮资本开支周期。目前公司业绩仍处于产能爬坡期早期，前三季度毛利率分别为7.16%、12.84%、13.46%，毛利环比修复趋势明朗。重资产投入强化了顺丰的旺季抗通胀能力，同时伴随着四网融通项目的推进，顺丰网络的产能弹性被进一步释放，2021Q4 顺丰有望充分应对　　旺季挑战，看好Q4 的毛利修复弹性。

    　　综合物流版图清晰，长期看好中高端综合物流巨头从国内走向国际，从快递走向供应链，物流大时代来临。一方面，行业边界逐渐模糊，快递、快运、中高端、中低端逐渐渗透融合，另一方面，行业整合、转型加速，龙头外延扩张迅速。顺丰作为独立第三方综合物流巨头，在时效件护城河不断筑高的基础上，通过品牌协同进行多赛道布局，快运、电商快递、冷链、同城与供应链有望逐渐发力。9 月嘉里物流收购成功落地，顺丰补齐国际货代网络以及客户资源，国际业务版图逐渐完善。作为中高端赛道的龙头企业，随着资源投入成效显现，品牌协同与业务协同带来行业领先的规模效应，创造独一无二的成本优势，长期看好顺丰在综合物流赛道的龙头低位和竞争优势。

    　　盈利预测和投资评级 预计顺丰控股2021-2023 年营业收入分别为1842.60 亿元、2788.12 亿元与3243.13 亿元，归母净利润分别为40.71 亿元、83.19 亿元与108.01 亿元，对应PE 分别为70.64、34.57与26.62。维持“买入”评级。

    　　风险提示 时效件增速不及预期、成本优化不及预期、宏观经济增长放缓、中高端赛道竞争加剧